中国中免(601888):Q3离岛免税承压,机场免税持续恢复-2024年三季报业绩点评

本报告导读:机场免税和市内免税有望贡献中期业绩增量。

   投资要点:投资建议:业绩符合快报,考虑国庆离岛免税销售依然承压,下调2024-2026年EPS分别为2.38(-0.46)、2.84(-0.36)、3.26(-0.32)元。参考同行业可比公司估值,给予2025年行业平均的30倍PE,维持公司目标价85.2元,维持增持评级。

   业绩简述:2024前三季度收入430.21亿元/同比-15.38％,归母净利润39.19亿元/同比-24.72％,扣非归母净利润38.73亿元/同比-25.40％。其中2024Q3营业收入117.56亿元/同比-21.52％,归母净利润6.36亿元/同比-52.53％,扣非归母净利润6.35亿元/同比-52.49％。

   海南离岛免税承压,负经营杠杆影响仍存。2024Q3离岛免税销售额同比-36％(Q2为-40％),免税购物人次-27％(Q2为-18％),客单价-12％(Q2为-26％)。尽管客单价由于基数下降同比降幅收窄,但购物人次转化率同比依然承压。海南门店营收下滑、费用刚性导致利润率承压,2024Q3公司销售费用率18.4％/同比+0.6pct/环比+0.5pct,管理费用率4.0％/同比+0.5pct/环比+0.3pct。

   机场免税持续恢复,期待市内免税增量。①机场免税线下:受益于免签国家范围扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量恢复,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。2024年前三季度,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40％。②日上直邮:9月周年庆活动力度较大,2024Q3公司毛利率32.0％/同比-2.4pct/环比-1.8pct,其中同比受汇率影响较大,环比受促销活动影响。③市内免税新政落地,公司系统对接等相关工作正稳步推进,中期有望贡献业绩增量。

   风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。