锦江酒店(600754):三季度经营承压,继续跟踪行业供需趋势

三季度公司业绩逊于前瞻,经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司2024Q3收入38.98亿元/-7.1％,归母净利润2.58亿元/-43.08％,扣非净利润2.50亿元/-41.65％,逊于我们前瞻(4.5亿),主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响,此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约6000万。前三季度收入107.9亿元/-2.55％,归母净利润11.06亿元/+12.13％(含出售时尚之旅4.2亿元),扣非净利润6.39亿元/-20.39％。

   三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑,估算海外同比减亏。国内来看,2024Q3公司有限服务酒店RevPAR-8.38％(ADR-10％,OCC+1.7pct),中端/经济型酒店REVPAR-10.78％/-4.67％;全服务酒店整体REVPAR-18.17％。其中,中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著,且环比降幅扩大更显著。Q3直营店RevPAR下滑9.62％,利润端预计更为承压。海外来看,Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08％,加之财务费用改善,我们估算海外同比减亏。

   三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88％/+1.93％,食品业务收入-8.95％。

   三季度末年初开店目标达成96％,加盟扩张,直营优化。Q3新开/净开469/248家,其中有限服务新开/净开446/226家(直营-18/加盟+244家),22家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家,我们预计全年新开1200家的目标可达成性较大;前三季度有限服务净开715家(直营-65/加盟+780家),直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。

   展望后续,国内核心跟踪RevPAR趋势,海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业RevPAR趋势向下,叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中,前三季度业绩承压,目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度(估算2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元)。展望明年,如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上,则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。此外,海外经营优化渐进推进,伴随增资到位及贷款置换等系列操作,降息预期下财务费用压力有望逐步缓解,关注后续进一步减亏节奏。

   风险提示:宏观系统性风险,国企改革及内部整合低于预期;品牌老化风险。

   投资建议:考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压,加之减值计提等扰动,我们下修公司2024-2026年归母净利润12.1/13.3/16.1亿元(此前预测分别为14.2/15.1/17.6),对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏,如若后续行业周期企稳,可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果,维持中线"优于大市"评级。