泸州老窖(000568):第三季度主动调整经营节奏,盈利能力保持稳健

2024年第三季度公司收入同比+0.7％,净利润同比+2.6％。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元,同比+10.8％;实现归母净利润115.93亿元,同比+9.7％;

   其中第三季度实现营业总收入73.99亿元,同比+0.7％;实现归母净利润35.66亿元,同比+2.6％。

   第三季度行业需求进一步走弱,公司收入端仍录得正增长。前三季度看,特曲60版/老泸特增速最快,国窖增速预计双位数,其中高度1573略快于低度;窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看,特曲60版、国窖实现个位数增长,老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑,中档价位以自然动销为主,减轻经销商渠道压力。

   2024Q3白酒行业需求进一步走弱,渠道库存压力较大;公司以促进终端动销为核心,为经销商纾压;四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。

   盈利能力稳健,2024Q3净利率同比略增0.9pcts。2024Q3毛利率同比-0.52pcts,主因公司赠酒力度有所加大以促动销,费用冲减收入;2024Q3经营费用率稳中有降,税金及附加率同比持平,销售费用率同比-1.07pcts,管理费用率-0.58pcts,数字化工程赋能费用精准化投入,费效比继续提升。

   收现及预收反应动销压力,公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比+24.5％,销售收现81.07亿元/同比-19.4％,降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比+3.12亿元(去年同期环比+10.28亿元);高库存压力下,公司主动调降销售公司目标,减轻经销商回款压力。

   盈利预测与投资建议:今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端,公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力,主动调整目标和节奏,预计会在24Q4进一步释放渠道风险,蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测,预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元,同比+5.2％/+5.3％/+10.2％(前值为+15.4％/+13.8％/+12.4％);预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元,同比+4.8％/+6.7％/+12.2％(前值为+13.1％/+14.6％/+14.1％);当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。