中远海能(600026):油运需求偏弱,运价下行拖累盈利-季报点评

中远海能发布三季报,3Q24归母净利8.1亿元,同环比下滑10.9％/41.0％,低于我们的预期(10.1亿元)。其中,盈利环比大幅下挫主因国际油运市场需求偏弱,运价下跌。前三季度公司归母净利34.2亿元,同比下滑8.1％。展望四季度,我们预计国际油运市场需求仍偏弱,运价环比或持平。中长期,25-26年油轮供给将逐步趋紧,静待需求端改善带动运价回升。维持"买入"。原油轮业务盈利同环比下滑,主因进口原油需求偏弱叠加OPEC减产影响前三季度公司国际原油轮业务实现毛利14.2亿元,同比下滑29.9％。其中,三季度毛利1.4亿元,同环比下滑56.9％/78.5％,主因运价下跌。今年以来,受中国进口原油需求偏弱叠加OPEC减产影响,全球原油轮运价持续走弱。1-9月中国累计进口原油量同比下滑2.8％,其中三季度进口原油量同环比下滑3.7％/0.9％。运价方面,三季度VLCC中东至中国航线(TD3C)运价均值同环比下滑10.1％/37.9％。3Q成品油轮盈利同比增长,但环比下滑,主因需求环比走弱公司前三季度国际成品油轮业务实现毛利8.2亿元,同比增长23.8％。其中,3Q毛利1.7亿元,同环比+15.1％/-46.6％,盈利环比走弱,主因需求偏弱拖累。3Q24波罗的海成品油轮运输指数(BCTI)均值同环比下滑4.5％/26.0％。内贸油运和LNG业务盈利稳健内贸油运市场供需平稳,运价 波动小,公司盈利稳健。前三季度公司内贸油运业务毛利11.3亿元,同比增长1.5％。其中3Q毛利4.1亿元,同环比增长3.0％/14.6％。LNG业务方面,截至9月末,公司共运营48艘LNG船舶,前三季度LNG业务实现归母净利6.8亿元,同比增长10.5％,主因船队规模增加。

   下调盈利预测和目标价至9.2港币/16.0元考虑国际油运市场需求仍偏弱,我们下调运价假设,对应下调24/25/26年净利预测23％/21％/15％至43.0亿/53.8亿/61.1亿元;基于1.0x/1.9x2025EPB(公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值,H股估值溢价主因考虑中长期行业供给趋紧,运价中枢有望抬升,25EBPS8.44元),下调目标价12％/9％至9.2港币/16.0元,维持"买入"。

   风险提示:运价低于预期;原油及成品油需求低于预期;供给高于预期;地缘政治风险。