中国东航(600115):客公里收益下滑拖累净利,静待盈利修复

中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元,同比增长19.78％,实现归母净利润-1.38亿元(去年同期为-25.96亿元)。其中单三季度公司营业收入383.86亿元,同比增长6.23％,实现归母净利润26.3亿元,同比下降28.2％。

   国内需求修复,客座率同比提升明显,但收益水平同比下滑显著。2024年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长15.66％、26.12％以及14.3％,且分别恢复至2019年同期的112.72％、116.62％以及113.69％;客座率恢复至84.52％,同比提升了7.92pct,相较2019年提升了2.12pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45％和121.07％,国内客座率恢复至85.94％,相较2019年提升了2.33pct;国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84％和100.69％。

   2024年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平表现承压,单位RPK营业收入为0.57元,同比下滑15.72％,相较2019年下滑4.91％。

   得益于经营效率提升以及油价下跌,公司单位成本同比下降。因供需持续修复,三季度公司营业成本实现336.43亿元,同比增长11.32％。得益于经营效率提升以及航油价格下降(航空煤油出厂价均价同比下降3.6％),单位ASK营业成本为0.42元,同比下降2.61％,相较2019年提升7.43％,由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大,从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36％。

   风险提示:宏观经济下行,油价汇率剧烈波动,安全事故。

   投资建议:维持"优于大市"评级。

   考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,因此导致公司盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为1.58亿元、45.77亿元、76.85亿元(2024-2026年调整幅度分别为-97％/-55％/-43％),随着一揽子经济政策陆续出炉,建议关注国内航空出行需求的边际变化,中长期看好民航复苏趋势,维持"优于大市"评级。