三一重工(600031):Q3业绩略超预期,看好国内外共振龙头公司充分受益-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入583.6亿元,同比增长3.9％,归母净利润48.7亿元,同比增长19.7％,扣非归母净利润46.3亿元,同比增长9.4％。单三季度实现营收193.0亿元,同比增长18.9％,归母净利润13.0亿元,同比增长96.5％,扣非归母净利润15.0亿元,同比增长310.6％。

   评论:

   Q3收入利润增速明显提升,降费效果亮眼。2024年三季度,国内工程机械行业处于筑底企稳阶段,除挖掘机外,其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏,公司在产品结构和区域布局方面相对受益,收入端取得了优于行业的业绩表现,同比增长达18.9％。同时公司成本管控效果明显,助力公司在三季度利润端实现了96.5％的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为28.3％、7.0％,分别同比-0.9％、+2.9％。三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4％、3.5％、6.4％、0.1％,分别同比-1.3pct、-0.5pct、-1.9pct、-2.9pct,公司三季度各项费用率同比均有明显下滑,体现出公司在管理方面不断降本增效决心。

   政策组合拳助力地产回暖,看好国内加速边际改善。国内市场方面,过去几年受地产基建等需求不足影响,我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段,2024年前三季度,挖掘机累计销售14.7万台,同比下降1.0％;装载机累计销售8.2万台,同比增长4.7％;工程起重机(汽车起重机、随车起重机、履带起重机)累计销售3.6万台,同比下降13.2％;塔式起重机累计销售0.6万台,同比下降59.7％。9月以来,多条重磅政策陆续推出,国内地产销售端已出现一定的复苏,预计后续将逐步传导到开工端,进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头,核心产品受益于地产基建需求复苏,看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。

   欧美降息全球投资有望走强,海外优势区域表现持续亮眼。过去几年,海外经济局势错综复杂,工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年,欧美等发达经济体陆续进入降息周期,全球资金流动性不断走强,有望带动全球对采矿、基建、城镇化等的需求转暖,进而刺激工程机械产品需求。2024年上半年公司海外收入占比超60％,公司在海外传统优势区域持续发力,据公司公告,2024年8月,海外小挖销售台量同比增长16％、中挖增长32％、大挖增长63％,非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。前8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60％,延续了高增势头。2024年,公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值18亿2000台大单,体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。

   投资建议:公司是工程机械龙头之一,借助全球化战略加速转型,在工程机械低碳化、数智化变革的阶段,有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到国内行业下行收入端承压,同时公司降费进展较为顺利,调整盈利预测,我们预计公司2024～2026年收入分别为799.9、926.4、1075.4亿元(原预测分别为832.9、955.9、1107.2亿元),分别同比增长8.1％、15.8％、16.1％,归母净利润分别为61.6、80.8、99.5亿元(原预测分别为60.7、79.3、100.2亿元),分别同比增长36.0％、31.2％、23.2％,EPS分别为0.73、0.95、1.17元;参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位,给予公司2025年25倍PE,对应目标价为23.8元,维持"强推"评级。

   风险提示:国内经济复苏趋缓;市场竞争加剧;原材料价格波动