桐昆股份(601233):行业议价能力增强,静待后续业绩回升

公司公布2024年三季报,前三季度营收760.49亿元,同比+23.17％;营业成本721.40亿元,同比+30.33％;归母净利润10.07亿元,同比+11.41％;扣非归母净利润8.25亿元,同比+14.27％。单三季度来看,公司营收278.34亿元,同比+12.03％;归母净利润-0.59亿元,同比-107.34％;费用率方面,前三季度费用率4.80％,较去年同期的4.83％减少0.04pcts,其中销售费用率、管理＆研发费用率和财务费用率分别为0.13％、3.41％、1.26％,较去年同期分别-0.01pcts、-0.38pcts、+0.36pcts。

   第三季度涤纶长丝市场整体震荡下行。成本端,国际油价大幅下挫,聚酯原料端支撑不足。需求端随着淡季气氛深入,下游需求略显疲软。但头部企业挺价态度坚决,辅助支撑"一口价"模式,市场重心持稳运行,价差空间不降反增。三季度PXPTAMEGPOY市场均价分别为8246543646297682元/吨,同比增长-6.60％-9.6％14.3％-2.8％,环比增长-4.7％-8.3％3.8％-1.5％。价差情况看,三季度涤纶平均价差1350元/吨,价差环比扩大155元/吨,体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升。目前长丝市场价格处于低位,预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下,行业景气度有望继续上行。

   公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝,项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产,进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目,目前已实现部分产线达产,实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产,为集团开拓下游产业。

   盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为930.79、977.78、1027.41亿元,实现归母净利润分别为14.97、17.69、20.15亿元,EPS分别为0.62、073、0.84元,BPS分别为15.28、15.96、16.73元,行业周期处于历史底部,给予公司2024年1.0-1.2倍PB,对应股价区间为15.28-18.33元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争环境恶化。