伊利股份(600887):Q3收入环比改善,回购重视投资者回报-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业总收入890亿元,同比下滑8.6％;实现归母净利润108.7亿元,同比增长15.9％。其中24Q3实现营业总收入291亿元,同比下滑6.7％;实现归母净利润33.4亿元,同比增长8.5％。

   渠道调整到位,Q3收入降幅环比收窄。1、分产品看,2024年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入575亿元(-12.1％)、213亿元(+7.1％)、83亿元(-19.6％)。1)液体乳:收入逐季改善,常温白奶市场份额持续提升,低温液奶逆势增长。2)奶粉及奶制品:婴配粉逆势实现高个位数增长,成人粉保持行业领先。3)冷饮:继续完善渠道调整,渠道库存良性。2、分区域看,前三季度华北、华南、华中、华东、其他区域分别实现收入247亿元(-6.3％)、222亿元(-8.2％)、164亿元(-12.8％)、137亿元(-11.2％)、108亿元(-5.7％)。

   Q3盈利能力好转。1、2024年前三季度公司实现毛利率34.8％,同比提升1.9pp,主要由于原奶价格下降、渠道库存调整到位后价盘稳固。2、前三季度销售费用率19.3％,同比增加1.6pp;毛销差15.5％,同比提升0.3pp。在奶供给偏多、调整渠道库存的背景下适当增加促销投入;收入规模下降带动销售费用率增加。管理费用率3.8％,同比下降0.2pp;研发费用率0.6％,同比增加0.1pp;财务费用率-0.7％,同比下降0.4pp。3、前三季度公司实现净利率12.3％,同比提升2.6pp。此外,前三季度资产减值损失6.9亿元,随着原奶供需差缩窄,预计喷粉形成减值的压力将减缓;信用减值损失3.7亿元,主要由于原奶价格持续下行背景下部分原奶供应商还款能力下降。

   回购重视投资者回报。2024年5月起,公司将在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份,截至2024年10月已完成回购3214万股,回购金额7.6亿元。回购股份将用于依法注销减少注册资本,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报。

   盈利预测与投资建议。随着上游去产能,原奶价格有望达到新平衡;叠加2024年高基数影响,预计2024-2026年归母净利润分别为121亿元、114亿元、121亿元,EPS分别为1.90元、1.79元、1.91元,对应动态PE分别为15倍、16倍、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格持续上涨风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。