水井坊(600779):Q3好于预期,全年目标可期

事件:公司发布2024三季报,2024前三季度实现营收37.9亿元,同比+5.6％,归母净利润11.3亿元,同比+10％;2024年第三季度实现营收20.7亿元,同比+0.4％,归母净利润8.8亿元,同比+7.7％。

   渠道运作保住增长底线,八号稳固基本盘。节奏上9月旺季期间,公司发力促销及渠道铺货,稳固Q3基本盘。分产品看,2024年第三季度高档酒/中档酒收入19.4/1亿元,同比-2％/+87.2％。井台及以上仍承压下滑,臻酿八号受促销带动保持高个位数增长,天号陈在专营团队运作下渐入佳境,实现小体量高增。

   控费增厚盈利,预收略有承压。盈利方面,2024年第三季度归母净利率42.6％,同比+2.9pct,销售费用率收缩对增利贡献较大:2024年第三季度销售费用率8.4％,同比-4pct,公司秉持淡季做市场、旺季促动销理念,Q3市场费用整体收缩较多,预计在Q4适当增投。2024年第三季度毛利率84.6％,同比+0.9pct,其中高档酒毛利率86.4％,同比+1.4pct。收现方面,2024年第三季度销售商品收现同比-0.8％,收现比112％,同比-1.3pct,Q3作为公司合同财年首季度,收现基本稳定。季末合同负债同比-5.9％,Q3营收+Δ合同负债同比-2.1％,反映出新财年开门红回款进度同比略慢。

   投资建议:展望来看,Q4核心单品臻酿八号停货,或为Q4业绩带来一定挑战,但全年收入利润双增长目标仍有确定性。公司适时主动控货保质、维持良性库存,有助于保存增长潜力。预计公司2024-2026年实现归母净利润13.5/14.2/15.2亿元,对应PE分别为16.6/15.7/14.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;批价波动超预期;食品安全风险