长江电力(600900):汛期大发业绩高增,财务降费及投资收益增效显著

事件:公司发布2024年三季度报告。1-9月,公司实现营收663.31亿元,同比增长14.65％,归母净利280.25亿元,同比增长30.20％。其中三季度公司实现营业收入315.22亿元,同比增长17.27％,归母净利润166.63亿元,同比增长31.81％,高于我们的预期。

   汛期大发趋势延续,量价齐升支撑Q3业绩高增。1-9月长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为888.52、3131.1亿立方米,同比增长12.56％与20.26％。受益于来水情况大幅改善,3Q24公司境内6座梯级电站总发电量为1151.96亿千瓦时,同比增加15.05％,其中3Q24三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化为+12.39％、-7.25％、23.49％、18.63％、15.13％和15.46％。考虑到三季度公司单季度营收增速高于电量增速,推测电价或将同比有所上涨。叠加考虑水电成本主要来自于折旧成本,电量高发可摊薄度电成本,进一步提高公司Q3盈利能力。

   8月起来水偏枯影响三季度蓄水量,短期波动无碍长期发电能力成长。8月起受极端天气影响,长江流域来水整体极端偏枯,9月长江流域总降水量环比上升13mm至86.7mm,边际有所改善,但来水仍低于历史同期水平。根据长江水文网数据,截至10月1日乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡水库的总蓄量为644.08亿立方米,同比下降10.12％,其中乌东德蓄量同比上升25.79％,其余五库蓄量同比均有所下滑。我们强调短期来水波动不影响长期公司业绩稳定性。10月下旬位于雅砻江中游的两河口水库首次蓄满,可增加金下及长江流域的梯级调度能力,看好长期公司发电能力稳定增长。

   降息及投资收益提升,进一步增厚公司业绩。今年以来我国LPR持续下降,五年LPR年内已下调60BP。降息周期中,公司可凭借充沛的现金流,通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式,减少利息支出。得益于长期负债规模下降,截至9月30日公司负债总额同比减少231.38亿元至3475.32亿元,1-9月公司财务费用下降至84.57亿元,同比减少9.77亿元,显著增厚公司整体业绩。投资收益方面,公司投资参股包括其他大水电在内的清洁能源资产,在前三季度来水整体改善情况下参股项目盈利增长同样较为明显。

   9M24公司实现投资收益42.66亿元,同比增长11.41％,进一步增厚公司利润规模。

   盈利预测与估值:我们维持2024-2026年归母净利润为332.53、351.17、375.57亿元。

   公司承诺现金分红比例不低于70％,以10月31日收盘价计算,公司当前股息率达3.45％。

   当前股价对应PE分别为20、19和18倍,我们看好公司长期经营稳定性,在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:来水受天气影响难以准确预测。