南钢股份(600282):Q3业绩下滑,静待需求改善-三季报点评

出口持续高增,印尼焦炭释放业绩。2024年前三季度,公司钢材产量695.68万吨,同降10.43％;钢材销量694.30万吨,同降10.27％;公司钢铁产品出口接单量超120万吨,同比增长超40％,出口量超110万吨,同比增长超24％。产销量下降主因公司根据市场状况主动调整产量,以经济效益为核心,减少建筑用材产量以维持利润增长。此外,印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目,四座焦炉已全部投运,前三季度焦炭销量185.67万吨,实现营业收入46.16亿元;印尼金祥新能源390万吨焦炭项目,1#-4#焦炉已转入试生产,焦炭销售3.77万吨,实现营业收入0.6亿元。

   收入同比下降,毛利率增长。2024前三季度公司实现营业收入492.91亿元,同降12.55％;其中Q3营业收入156.12亿元,同降19.72％,环减7.10％。营收下降主因钢铁行业需求疲软,同时公司钢材产销量下降,主要产品市场价格下滑。前三季度公司整体毛利率为11.88％,同增1.25pct;Q3毛利率13.47％,同增2.69pct,环增1.47pct。主因公司优化产品结构、提升高附加值产品比例,同时调整市场拓展策略向,并进行有效成本控制。

   期间费用率上升,净利润稳定增长。公司期间费用率为7.91％,同升1.18pct。

   其中销售费用率1.07％,同升0.29pct,主因印尼焦炭项目产销量以及钢材出口量增加,港口费用与运输费用增长;管理费用率2.17％,同降0.02pct;财务费用率0.80％,同升0.07pct,主因汇兑收益减少;研发费用率3.86％,同增0.83pct,主因加大研发投入。公司两项减值损失共计1.29亿元,同比减少0.75亿元。综上,前三季度实现归母净利润17.54亿元,同比上升5.31％;Q3归母净利润5.20亿元,同比下降23.06％,环比下降23.40％。

   现金流有所恶化,资产负债率下降。公司收现比为0.8193,同增1.30pct;付现比为0.8103,同增2.50pct。综上,经营净现金流入16.92亿元,同比少流入6.81亿元;投资活动净流出35.21亿元,同比少流出2.75亿元。公司资产负债率为59.33％,较去年年底下降1.95pct,主因应付账款、应付票据、合同负债以及长期借款减少。

   投资建议:钢铁行业需求疲软、竞争加剧,公司把握先进钢材优势,持续提升高附加值产品占比,深化上游产业链布局,焦炭产能持续释放。考虑到需求下滑,预计2024-2026年公司实现归母净利润23.36、25.56、29.52亿元,对应PB为1.0、0.9、0.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。