中远海控(601919):24Q3归母净利润同比+286％至212.5亿,年底长协签约季船司再度挺价,持续看好集运龙头资产价值-公司点评报告

公司公告2024年三季报:1)营收:前三季度1747.4亿元,同比+29.8％;24Q3营收735.1亿元,同比+72％。2)归母净利润:前三季度381.2亿元,同比+72.7％;Q3归母净利润212.5亿元,同比+285.7％。3)扣非归母净利润:前三季度380.6亿元,同比+73.1％;Q3扣非归母净利润212.4亿元,同比+288.6％。4)回购:A股方面,拟以集中竞价交易方式回购5000万股至1亿股,预计回购金额10-20亿元,并将全部注销并减少注册资本;资金来源为银行专项贷款及自有资金。港股方面,在回购H股的一般性授权框架下实施H股回购(不超过10％股份)。

   外贸航线Q3单箱收入弹性充分释放,箱量整体延续高增;欧线仍因绕航时滞导致运量同比下滑、但单价增速领先。

   1)收入:测算24Q3集运业务收入约713.6亿元,同比+74％。其中:集运航线收入673.6亿元,同比+79.8％,跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比+115％/+104％/+53％/+73％/-0.6％。

   2)货量:Q3箱运量658万TEU,同比+8.6％、环比+2.3％,五大航线分别同比+20％/-12％/+9％/+6％/+19％,环比+7％/+7％/+6％/-1％/-8％。

   3)单箱收入:Q3综合单箱收入1444美元/TEU,同比+67％、环比+40％;外贸单箱收入1735美元/TEU,同比+77％、环比+39％,五大航线分别同比+81％/+134％/+41％/+65％/-16％;环比+37％/+52％/+24％/+53％/+3％。

   4)单箱成本:Q3集运业务单箱成本约900美元/TEU,同比+7％、环比+10％;对应单箱毛利约624美元/TEU,同比+511％、环比+110％。

   5)集运利润:Q3集运业务EBITMargin约39.3％,同比+23.6pts、环比+14.4pts;集运净利率31.9％,同比+20.4％pts、环比+12.2pts。

   6)码头业务:Q3营收28.5亿,同比+9％;毛利率28.9％,同比-1.6pts。Q3中远海运港口总吞吐量约3741万TEU,同比+5.1％。

   市场回顾:三季度初,集运市场整体延续红海绕航及其连锁反应超预期下的供需错配,运价冲高上行。随后,由于:1)旺季货量前置,运价季节性节奏较往年有所提前(美线需求相对强劲、欧线货量平稳但因绕航旺季提前开始/结束);2)前期运价快速冲至历史高位,加班船、部分航线恢复、新船交付等因素推动运力供给边际增加;集运季节性由旺转淡、供需环比边际松动,现货运价高位明显回落但仍保持在较高利润率水平。

   展望后市:短期看临近年底长协签约季,船公司采取空班、停航等运力调节手段优化装载率,支撑春节前主干航线运价。近年来集运龙头已多次验证行业高集中度格局下,其应对外部事件冲击、需求波动等边际变化时具备一定有效供给的动态平衡能力与议价能力。

   我们认为红海绕行持续的情况下,预计后续集运运价或仍呈现相对高盈利区间内季节性波动、维持高位宽幅震荡。同时建议关注:供应链进一步扰乱因素(美东码头罢工、集运联盟换约影响班期、地缘事件反复等),以及需求端潜在关税抢运等运价催化。

   持续看好集运龙头网络型资产价值:公司在"格局为运价托底"+利息收入+投资收益下,中长期盈利中枢或具备支撑,PB/净现金构筑安全边际;同时稳定分红(50％分红率下现价对应24年A/H股息率约10％/12％)与积极推进回购政策也将带来可观股东回报,长期价值修复空间较大。同时中短期对后续运价持续性超预期的"期权",也具备一定参与赔率/胜率。

   盈利预测与投资建议:基于运价超预期上涨,同时假设红海绕航短期内难以彻底结束,上调2024年归母净利润预测至470.4亿,(原预测450.3亿),维持2025-2026年预测280.2、204.6亿元,对应当前PE分别为5、9、12倍,对应PB为1.13、1.06、1.02倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退致运需下滑;运力供给交付节奏超预期;地缘局势缓解、红海快速恢复通航;环保影响不及预期等。