徐工机械(000425):业绩超预期,混改释放经营活力-2024年三季报点评

本报告导读:公司作为国内工程机械行业龙头,混改完成焕发新活力,海外市场拓展顺利,随着下半年国内外工程机械行业需求复苏,公司有望受益。

   投资要点:投资建议:公司系国内工程机械龙头企业,混改释放经营活力。维持2024-2026年EPS为0.53、0.67、0.83元。考虑到可比公司2024年对应PE均值为21倍,给与公司2024年PE18倍,上调目标价为9.56元,维持增持评级。

   业绩超预期。2024年前三季度公司实现营业收入687.3亿元/-4.1％,Q3单季度实现营收190.9亿元/-6.4％,主要由于内需仍处于复苏阶段,此外公司主动砍掉部分低毛利低净利产品,内销四季度预期会改善。预计海外收入占比46.6％,同比增长约9％;新能源产品收入同比增长15.19％,后市场收入同比增长30％。2024年前三季度实现归母净利润53.1亿元/+9.7％;Q3单季度实现归母净利润16.0亿元/+28.3％,主要由于毛利率同比提升。

   盈利能力不断增强,资产质量明显提升。2024Q3单季毛利率为25.5％/+2.5pct,主要由于毛利率占比较高的海外收入占比提升和原材料价格下降。2024单Q3季度公司归母净利率为8.4％/+2.3pct,主要由于公司毛利率提升。公司资产质量明显提升,经营活动现金流净额20.43亿元,同比增长24.45％;表内应收款项(应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等)相对二季度环比下降28.83亿元,按揭+融资租赁等表外担保相比年初下降90.66亿元,四季度预计将持续改善。公司于10月17日发布公告申请续接200亿ABN降表内应收,改善资产负债结构,盘活存量资产,提高资产周转效率,加速现金回流,补充经营性资金流,优化公司债务结构,降低融资成本,提高资金使用效率。

   混改释放经营活力,加快国际化布局。公司混改之后经营效率持续提升,2024年前三季度公司ROE为9.1％/+0.29pct。公司全球市占率为5.3％,2024H1公司海外收入为277亿元/+4.8％,占比为44％/+3.4pct,毛利率为24.4％,比国内销售毛利率高2.7pct,海外收入占比快速提升有望带动毛利率、净利率提升。公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10％以上,占比超32％。

   风险提示:国内市场需求复苏不及预期,海外市场拓展不及预期。