志邦家居(603801):业绩符合预期,整装业务稳步布局-2024年三季报点评

本报告导读:公司业绩符合预期,当前整装业务稳步推进,打开未来成长空间,短期以旧换新政策开发,对终端销售提振显著。

   投资要点:维持盈利预期及"增持"评级。公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为1.19/1.37/1.57元。参考可比公司估值,给予2024年15XPE,上调目标价至17.85元,维持"增持"评级。

   营收暂承压,海外业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收14.6亿,同比-10.1％。分产品,预计2024年前三季度橱柜及衣柜营收分别同比下滑约5％及10％,木门业务营收同比持平至略增长。分渠道,预计直营渠道营收下滑约16％,经销渠道营收下滑约12％,大宗业务同比增长约1％,海外业务同比增长30％+,显示出公司在国际市场上的积极布局和成效。单价方面,预计零售端客单价相对稳定,公司聚焦定制产品的整合,通过整家一体化解决方案提升订单总值。

   市场竞争致使盈利回落。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率37.0％/8.0％,同比-3.7pct/-2.4pct,环比+0.7pct/+0.7pct。公司销售/管理/研发费用率分别为18.2％/5.1％/5.2％/0.3％,同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct。毛利率同比下滑主要系C端产品降价幅度较大,销售费用率提高主要系市场竞争和促销活动影响。公司计划通过管理费用开支,特别是新零售渠道和新产品研发上加大投入,以改善综合盈利水平。

   整装业务打开成长空间,以旧换新效果显著。目前消费环境整体偏弱,公司通过内部组织调整发力整装渠道,加大对南方市场管理,积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务,渠道方面调整和减少单品类店,开设全品类门店加强大家居布局。2024年9月份开始广州以旧换新政策开放,家居行业参与度明显提高,市场响应积极,公司广州线下订单在十月份环比九月份显著增长,公司双十一主题亦将围绕补贴政策展开,期待后续随其他地区政策放开后对终端销售的提振。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。