保隆科技(603197):24Q3业绩符合预期,空悬订单加速落地

事件:第三季度公司实现营收18.43亿元,同环比分别+19.75％、+8.34％;实现归母净利1亿元,同环比分别-35.21％、+24.87％,业绩符合我们的预期。

   收入端:2024Q3收入符合预期,四季度空悬收入将快速增长第三季度公司实现营收18.43亿元,同环比分别+19.75％、+8.34％。收入环比增长我们认为主要因为TPMS产品收入环比增长、智能驾驶产品释放以及空悬产品产销增长。理想L8三季度产量1.89万辆,环比提升69％:腾势Z9三季度产量3000辆:展望Q4,随着腾势及智界的产能提升,空悬产品收入在四季度将快速增长。

   利润端:业绩符合预期,净利率连续3个季度增长第三季度实现归母净利1亿元,同环比分别-35.21％、+24.87％(去年同期因为有客户补偿款及投资收益,同期利润较高),Q3业绩符合预期。1)三季度毛利率为24.6％,环比下降0.48pct,净利率5.78％,环比增加0.54pct。毛利率环比下降估计主要因为产品结构变化。2)三季度期间费用率为17.78％,环比下降1.77pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08％/5.89％/7.94％/0.87％,环比分别-0.64/-0.64/-0.27/-0.22pct,期间费用率改善主要受益于①收入增加规模效应凸显以及②激励费用环比微降,Q3汇兑影响较小。后续随着空悬收入快速增长,激励费用下降,期间费用将持续摊薄。

   腾势、智界产量提升,空悬从四季度开始弹性凸显随着G318量产空悬已普及至20万以下价格带,空悬产品国内渗透率持续提升。保隆作为空悬龙头,2020年起接连收到多个空悬定点包括蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等,随后2023年理想L8空悬项目量产,2024年空悬业务进入快速发展期,新车订单接连超预期。预计四季度空悬业务将加速增长,2024年8月腾势Z9预售仅10天,累计订单超过1.5万辆,第四季度随着智界R7、腾势Z9产能提升,且空悬产品总成单车价值量较高,我们预计在四季度公司收入将大幅增长。同时,空悬自制率提升,公司已研发减震器、空压机等产品,随着新产品的应用,空悬盈利性将持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元,对应当前市值,PE分别为20、14、10.5倍,维持"买入-A"评级,给予公司2025年15倍PE,6个月目标价40.95元/股。

   风险提示:空气悬架渗透率不及预期;客户拓展不及预期;智能驾驶发展不及预期;假设及盈利预测不及预期的风险。