春秋航空(601021):Q3归母净利12.4亿元,剔除所得税影响,Q3利润总额同比下降18％,看好低成本航空龙头业绩兑现-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:1)2024Q1-3:营收159.8亿,同比+13.3％,较19年+38.1％,盈利26.0亿,同比-2.7％,扣非盈利26亿,同比+0.8％。Q1-3人民币兑美元升值1.1％,测算汇兑收益0.07亿元。2)2024Q3:营收61亿,同比+0.5％,较19年+38.2％,盈利12.4亿,同比-32.4％(剔除所得税影响,2024Q3利润总额同比-18％),扣非盈利12.4亿,同比-31.7％。Q3人民币兑美元升值1.7％,测算汇兑损失0.14亿元。3)其他收益:2024Q1-3实现7.9亿,同比-4.7％;2024Q3实现3.2亿,同比+0.8％。

   经营数据:1)2024年Q1-3:ASK同比+17.0％,较19年+29.3％,RPK同比+20.1％,较19年+29.3％,客座率91.8％,同比+2.4pct,较19年基本持平。2)2024年Q3:ASK同比+9.6％,较19年+30.4％,RPK同比+10.7％,较19年+31.4％,客座率92.7％,同比+0.9pct,较19年+0.7pct。

   收益水平:1)2024Q1-3客公里客运收益(含燃油附加费)0.41元,同比-5.7％,较19年同期+7.5％,座公里收益0.37元,同比-3.1％,较19年+7.5％。2)2024Q3客公里客运收益0.43元,同比-9.2％,较19同期+6.4％,座公里收益0.40元,同比-8.3％,较19年同期+7.3％。

   成本费用:1)2024Q1-3营业成本129.3亿,同比+16.1％。航油成本47.8亿,同比增长+17.4％,期内国内油价综采成本同比-0.8％。扣油成本82亿,同比+15.3％。座公里成本0.310元,同比-0.7％,较19年+5.2％,座公里扣油成本0.196元,同比-1.4％,较19年-2.0％。2)2024Q3营业成本45.3亿,同比+8.4％,测算航油成本16.7亿,同比+7.1％,座公里成本0.305元,同比-1.2％,较19年+4.6％,座公里扣油成本0.192元,同比-0.4％,较19年-2.1％。3)费用:2024Q1-3三费合计(扣汇)为5.8亿,同比+2.0％,扣汇三费率3.6％;2024Q3三费合计(扣汇)为2.0亿,同比-1.1％,扣汇三费率3.3％。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009～2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014～2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们调整24～26年盈利预测分别为预计实现归母净利24.8、32.1和37.3亿(原预测为盈利28.2、33.2和38.2亿),对应24～26年EPS分别为2.53、3.28和3.81元,PE分别为22、17、14倍。2)淡季票价回落,航司盈利承压。伴随行业淡旺季峰谷拉大,季节性变得更为明显,而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。3)我们以25年盈利预测32.1亿,给予25年20倍PE,对应目标市值643亿,目标价65.7元,预期较当前20％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。