东阿阿胶(000423):季度业绩再超预期,合同负债高位运行-2024年三季报点评

事项:

   公司公告1～3Q24实现营业收入43.3亿元(+26％yoy),归母净利润11.5亿元(+47％yoy),扣非净利润10.7亿元(+52％yoy);3Q24收入15.8亿元(+25％yoy),归母净利润4.1亿元(+64％yoy),扣非净利润3.7亿元(+75％yoy)。

   评论:

   阿胶系列:块平稳增长,浆与糕快速放量,粉贡献增量。我们预计1～3Q24核心产品表现如下:1)阿胶块:预计1～3Q24阿胶块收入实现双位数增长,近两年公司通过炼行计划、春雷行动等持续加强终端价格维护、提升品牌影响力,阿胶块实现良性恢复。我们预计4Q24公司有望聚焦阿胶块动销,全年收入端维持较快增长;2)阿胶浆:受益于医保解限及营销发力,我们预计1～3Q24阿胶浆收入增速40～50％,全年有望维持高速增长、2025～26年有望保持快速增长;3)阿胶糕1～3Q24预计15～20％增长,阿胶粉着力线上渠道,前三季度收入预计突破亿元。

   经营效率持续优化,合同负债高位运行。1)3Q24毛利率同比+3.2pct至75.1％,净利率同比+6.1pct至26.1％;2)3Q24销售/管理/研发/财务费率分别-4.7/+2.9/-0.9/+0.1pct;3)3Q24应收账款/票据5.6亿元(1H244.3亿元)、维持相对低位;合同负债7.6亿元同比基本持平、环比显著提升(1H244.5亿元),提示业绩仍有一定潜力;4)1～3Q24经营性净现金流14.4亿元、高于净利润,经营性现金流运行健康。

   核心管理层履新,重视股东回报。1)10M24公司董事会决议选举总裁程杰先生为董事长,孙金妮女士为新任总裁(曾任华润医药运营信息部经理,战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务),有望引领公司继续向上发展;2)1H24公司首次中期分红,现金分红7.37亿元,占上半年归母净利润99.77％。

   投资建议:中药滋补龙头,维持"推荐"评级。基于消费降级影响,我们调整25年利润预测为18.1亿元(前值19.3亿元)。综上,我们预计公司24-26年归母净利润为14.9/18.1/21.8亿元,同比增速为+30％/+22％/+20％。参考行业可比公司估值,给予公司25年25x目标PE,对应目标价70.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期,政策波动的风险。