中远海能(600026):Q3扣非净利7.3亿,同比-19％,淡季需求偏弱影响业绩表现,继续看好油运周期上行-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:

   1)业绩表现:2024年前三季度营收171亿,同比+3.7％;归母净利润34.2亿,同比-8.0％;扣非归母净利润33.5亿,同比+0.77％。Q3营收54.9亿,同比+10.8％;归母净利润8.1亿,同比-10.9％;扣非归母净利润7.3亿,同比-19％。2)分业务来看:2024年前三季度外贸油运业务实现毛利31.5亿,同比-9.8％;内贸油运业务实现毛利11.3亿,同比+1.5％;LNG业务贡献归母净利6.8亿,同比+10.5％。2024Q3外贸油运业务实现毛利6.1亿,同比-14.4％;内贸油运业务实现毛利4.2亿,同比+1.9％;LNG业务贡献归母净利2.8亿,同比+30.8％。3)运营数据:2024年前三季度外贸油品运输量(不含期租,下同)6484万吨,同比+4.9％;运输周转量4016亿吨海里,同比+11.7％。2024Q3外贸油品运输量2250万吨,同比+6.8％;运输周转量1347亿吨海里,同比+20.8％。2024年前三季度内贸油品运输量6133万吨,同比-8.8％;运输周转量309亿吨海里,同比+6.4％。2024Q3内贸油品运输量2102万吨,同比-3.7％;运输周转量104亿吨海里,同比+6.8％。4)船队情况:公司租入VLCC由Q2末的5艘增加至Q3末的8艘。4)市场情况:第二、第三季度,市场进入传统的炼厂检修季节,炼厂进口需求疲软,加之OPEC减产影响持续,VLCC运价逐步进入年度低位区间;同时,大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场,使成品油轮 运价承压回落。参考2024年6-8月VLCC中东-中国航线(TD3C)TCE均值为2.8万美元/天,较去年同期均值-10.4％;苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE均值分别为4.4、4.1、2.9万美元/天,较去年同期均值分别+6.6％、+3.3％、+15.7％。

   我们持续看好油运大周期的投资机会,强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

   1)长逻辑未改:VLCC在手订单仍处于历史低位,供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新10月数据,VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98％,预计未来24-26年分别交付1、5、24艘,三年累计交付约3％,供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

   2)短期来看,随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及后续OPEC+潜在的增产计划等因素有望推动运价上行。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为45.5、62.7、72.7亿元(原为54.7、74.1、83.1亿元),对应EPS分别为0.95、1.31、1.52元,对应PE分别为14、10、9。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求上行,运价弹性巨大,参考过去三年PB平均值,我们给予公司2025年1.86倍PB估值,对应目标价16.9元,预期较现价28％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、地缘政治事件等。