紫光股份(000938):控费成效明显,互联网及海外拉动增长-公司点评报告

2024前三季度,公司实现营收588.39亿元,同增6.56％,归母净利润15.82亿元,同增2.65％,扣非归母净利润13.88亿元,同增6.91％。经营活动现金流净额-24.00亿元,上年同期为-43.91亿元。2024Q3,营收208.89亿元,同增8.97％,归母净利润5.81亿元,同增12.06％。

   控费效果持续体现,完成新华三30％股权收购增厚利润。2024前三季度,公司销售、管理、研发费用率分别为5.06％、1.22％、6.42％,同比下降0.68pct、0.01pct、1.16pct。紫光股份从2023年开始对组织架构进行优化和调整,更加聚焦重要产品投入,进行销售及管理费用合理管控。前三季度,控股子公司新华三营收402.66亿元,同增7.18％。2024年9月,紫光股份完成收购新华三30％股权,持股比例升至81％。收购完成除增厚利润外,将有利于新华三产品在信创市场的拓展,同时,外资股东对公司发展海外市场的限制也将减弱。

   持续发挥"算力X联接"优势,互联网及海外成新华三重要增长拉动。公司在多元算力供给、网络联接、存储、云、主动安全、智能运维和能耗治理方面持续进行技术和产品创新。公司以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、企业级WLAN市场份额第一,分别占34.8％、36.5％、41.6％、30.3％。为国内X86服务器第二大厂商,市场份额15.6％。同时,聚焦应用导向,推进"AIforALL",形成百业灵犀私域大模型+N个优选生态大模型的"1+N"大模型策略。前三季度,新华三国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元。紫光股份首发1.6T智算交换机、CXL光互连解决方案,于近期发布全新一代G7系列多元异构算力服务器及AI存储。新华三国内政企业务同增11.91％主要由于互联网厂商投资力度加大,公司中标多个重要项目。同时,公司海外市场拓展积极,国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元,同比增长69.26％。

   运营商业务"三驾马车"拉动,行业云、奥飞数据平台提升综合服务能力。公司为运营商核心合作伙伴,前三季度,除在大网、政企DICT市场、商企标品与家庭终端市场有突破外,携手运营商共建数据中心预计将带来确定性增长。此外,紫光云助力行业"上云用数赋智",发布紫鸾5.0云平台,升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发、应用智能运维等能力,并陆续中标政务云、医疗云、金融云、芯片云、国产化云平台等多个重点项目。紫光股份近期升级傲飞算力平台,可适配50多款主流GPU、10多类主流AI框架、50余款开源模型以及10多类数据集,兼容性明显提升,已在在数字政府、教育、企业、医疗等多个行业落地。

   盈利预测及投资建议:公司为国内ICT龙头,收购新华三30％股权有利于增厚利润及业务拓展。预计2024～2026年公司总营收分别为833.32/927.78/1020.98亿元,对应增速7.79％/11.34％/10.04％;归母净利润23.08/30.92/36.99亿元,同比增长9.75％/33.99％/19.61％。对应EPS为0.81/1.08/1.29元。可比公司方面,中科曙光、浪潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整机或交换机领先企业,四家公司2024-2026年预测平均PE为51.10/40.37/32.76倍。紫光股份当前价格对应2024-2026年PE为30.58/22.83/19.08倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、市场经营风险、全球供应链风险。