三一重工(600031):Q3收入同比增速为近4个季度以来首次转正,周期龙头已经启航-季报点评

公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收578.91亿元,同比+4.22％;归母净利润48.68亿元,同比+19.66％;扣非归母净利润46.28亿元,同比+9.42％,其中Q3单季度实现营收191.53亿元,同比+19.40％;归母净利润12.95亿元,同比+96.49％;扣非归母净利润15.02亿元,同比+310.59％。

   盈利能力提升明显。2024年前三季度公司毛利率28.27％,同比-0.23pct;净利率8.60％,同比+1.13pct。其中Q3毛利率28.32％,同比-0.87pct;净利率6.95％,同比+2.89pct。毛利率小幅下降,我们认为,可能是海运费、汇率变动的影响。净利率提升的原因,我们认为主要是规模效应叠加公司加大控费力度,各类费用率下降。单Q3销售费用率8.36％,同比-1.33pct,管理费用率3.48％,同比-0.51pct,研发费用率6.42％,同比-1.92pct,财务费用率0.09％,同比-2.88pct。

   国内:周期的起点。从国内月度数据来看,挖机销量在从2021年开始的下行周期中,首次增速连续转正,今年7-9月增幅是22％、18％、21.5％,因此至少从数据上来说,国内已经成功筑底,未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善,后市场服务能力优秀,客户质量高,抗风险能力强,稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险,未来在上行周期中轻装上阵,有望深度受益。

   海外:市场空间广阔,三一重工逐步迈向全球龙头。从月度数据来看,挖机海外市场从去年下半年开始下滑,下滑幅度在15％-25％左右。从今年3-7月来看,下滑幅度呈现略收窄的态势,分别下降16％、13％、9％、7.5％、0.5％,8-9月开始则分别上升了7％、2.5％。展望今年Q4,在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下,降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一,盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指,在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力;在非欧美市场(其他发展中国家)也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元,增长率为34％、33％、29％;当前股价对应公司PE为26、19、15X。三一重工是国内工程机械的龙头,将显著受益于国内周期的触底反转;同时,公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位,预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。