招商银行(600036):稳字当头,全年利润增速向好-2024年三季报点评

投资要点:投资建议:根据三季报及基准利率下调情况,调整2024-2026年净利润增速预测为0.2％、0.5％、3.8％,对应BVPS为41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台,利好银行风险缓释和信贷需求恢复,推动板块估值回升。上调目标价至43.75元,对应2024年1.05倍PB,维持增持评级。

   业绩增速符合预期,Q3单季净利润增速已先行转正,全年利润有望保持正增。营收端,利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄,前者主要得益于负债成本改善带动息差同比降幅收窄,后者则是代理业务费率调降的基数影响逐步消退,24Q3财富管理收入同比降幅已从Q1的-32.6％收窄至-16％。规模扩张方面招行保持略低于行业均值的稳健增速,以便有更大空间平衡价格与风险。其他非息受8月以来债市波动影响,增速预期内放缓。考虑存量按揭利率调整影响以及股债跷跷板效应,24Q4营收仍有一定压力。利润端,24Q3业务及管理费同比减少12％(其中员工费用下降了14％),使得PPOP同比增速转正为1.6％。但结合当前经济环境和零售风险暴露压力,招行释放拨备的力度较为克制,24Q3减值计提同比增加了8.5％,使得归母净利润增速降至0.8％,预计全年增速在零附近。

   24Q3资产及存款同比增速分别较Q2末提升1.4pct、1.5pct至9.2％、9.4％,贷款规模恢复正增,但同比增速进一步放缓至4.7％。24Q3贷款基本延续Q2变化,边际上一般对公贷款投放略有好转、新增22亿元;票据贴现压降了5.5％(Q2压降了17.4％),息差收窄下招行着重提高资金使用效率;零售贷款新增327亿,同比、环比均少增,居民信贷需求修复仍需时间。贷款占比下降的空缺由债券投资填补,从结构上增加了资产收益率下行幅度。24Q3存款保持较快增速、同比多增,占负债的比例提升0.4pct至83.1％,但定期化趋势延续,活期占比降至4.3pct至48.7％。

   资产质量整体保持稳健,对公贷款各项质量指标进一步改善,但零售不良生成仍然承压,24Q3抬升至1.6％,贡献了新增不良的60％。

   风险提示:需求修复低于预期;零售贷款风险暴露超出预期。