上海家化(600315):Q3单季度亏损,组织架构理顺中,静待拐点-24年三季报点评

Q3收入-21％,成本上升叠加销售投放增加致单季度亏损7530万

   1)24Q1-Q3:收入44.8亿元,同比减少12％,归母净利1.6亿元,同比减少59％,扣非归母1.2亿元,同比减少60％;

   2)单Q3:收入11.6亿元,同比减少21％,归母净利-0.75亿元,去年Q3盈利9313万,Q2亏损1820万;扣非归母-1.15亿元,去年Q3扣非归母3578万。

   Q3收入减少21％,国内业务下降27％,其中因战略调整因素(线上、线下经销商转自营、百货降低社会库存、SPA闭店等举措)导致的收入下降约为13％,自身业务下降约14％;海外业务环比改善。

   单Q3亏损一方面因公司主动战略调整,收入下降较多,而调整业务成本未同比例下降,拉低整体毛利率;另一方面Q3为品牌建设而投入的销售费用较多。

   盈利能力:毛利率-3pp,销售费用率大幅提升7pp致亏损

   1)24Q1-Q3:毛利率59.4％(同比-0.1pp),净利率3.6％(同比-4pp),销售/管理/研发费用率分别为45.1％/8.6％/2.3％,同比分别+1.7pp/-0.6pp/+0.1pp;

   2)单Q3:毛利率54.5％(同比-3pp,环比-4pp),净利率-6.5％(同比-13pp),销售/管理/研发费用率分别为50％/11.4％/3.1％,同比+7pp/+0.2pp/+0.6pp。

   Q3毛利率受战略性调整因素影响同比下降3.2％个百分点,剔除调整影响后国内自身业务毛利率同比提升1.1％个百分点。Q3销售费用率上升幅度较大,一方面收入有所下降;另一方面也受佰草集冠名檀健次演唱会、玉泽签订代言人侯明昊、高夫签订代言人王星越等营销活动影响。

   事业部制改革持续深化中,Q3个护事业部均价同比增长4.7％

   公司持续深化国内业务事业部制改革,调整个护、美妆事业部、新设创新事业部,完善前中后台架构,同时吸引破局人才加盟。Q3个护事业部销售均价表现亮眼,各事业部收入拆分如下:1)个护:收入5.3亿,占比46％;均价9.1元,同增4.7％;2)海外:收入3.7亿,占比32％,均价15.2元,同增0.5％;3)创新:收入1.5亿,占比13％,均价9元,同减19.3％;4)美妆:收入1亿,占比8％,均价22元,同减0.4％。

   盈利预测与估值

   公司作为深耕美妆日化的老牌国货龙头,积极推进组织变革,深化事业部制改革,持续推动品类焕新和渠道进阶。我们预计24-26年归母净利润2.7/4.9/6.2亿元,同比-47％/+87％/+26％,对应PE分别42/22/18X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。