华旺科技(605377):24Q3业绩符合预期,产能顺利投放-点评报告

基本事件2024Q1-Q3营收28.51亿元(同比-4.45％),归母净利润4.09亿元(同比+2.94％),扣非归母净利润3.74亿元(同比-1.27％)。24Q3营收9.05亿元(同比-19.44％),归母净利润1.06亿元(同比-33.89％),扣非归母净利润1.00亿元(同比-36.99％),Q3业绩符合预期。

   Q3产能顺利投放,Q4有望加速释放我们预计24Q3由于高温天气影响,公司部分产线轮检,产销量环比略降,装饰原纸销售结构向中端订单偏移影响,公司吨售价环比略降,原材料成本端,Q2外盘浆震荡走强,考虑库存周期,Q3实际生产成本环比走高,产品盈利能力略降低。展望24Q4,公司马鞍山新增产线产能爬坡,Q4产销量有望环比增长,考虑库存周期,Q4成本环比下行,部分产品价盘或随浆价波动调整,预计Q4盈利能力稳健。

   Q3利润率环比降低,现金流有所改善(1)盈利能力:24Q3销售毛利率14.14％(同比-6.47pct、环比-3.05pct)、归母净利率11.76％(同比-2.57pct、环比-3.85pct),盈利能力降低主要系原材料成本抬升。

   (2)费用率:24Q3公司期间费用率4.02％(同比-0.92pct、环比-1.08pct);销售费用率0.78％(同比+0.11pct),管理+研发费用率4.04％(同比-0.63pct),财务费用率-0.80％(同比-0.40pct)。

   (3)营运效率:应收账款7.62亿元(同比-0.14亿元),应收账款周转天数52.12天(同比+3.43天),应付账款及票据13.05亿元(同比-1.13亿元),存货7.55亿元(同比+0.27亿元),存货周转天数99.16天(同比+8.46天),经营性现金流净额1.88亿元(同比+3.19亿元)。

   中高端装饰原纸龙头,国内外市场份额有望持续成长公司为全球中高端装饰原纸龙头,马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期产能顺利拓展,公司装饰原纸技术水平、成本效率领先,6月欧盟对中国装饰纸发起反倾销调查,我们预计欧洲反倾销裁定结果落地前公司出海节奏受到扰动有限,中长期成长空间广阔。

   盈利预测及估值我们预计公司24-26年分别实现营收41.96/50.02/59.34亿元,同比+5.54％/+19.20％/+18.65％,归母净利润5.85/7.07/8.50亿元,同比+3.34％/+20.82％/+20.25％,对应PE分别为10/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求弱复苏;产能拓张不及预期;产品价格大幅波动;浆价大幅波动;贸易政策风险