九阳股份(002242):行业低迷使公司增长承压,静待Q4以旧换新落地改善-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元,同比-8.84％,归母净利润0.98亿元,同比-73.02％;其中2024Q3实现营业收入17.95亿元,同比-27.12％,归母净利润-0.77亿元,同比-166.46％。收入端,内销由于厨房小家电内需表现较弱,大部分品类增速有所承压,其中公司核心品类豆浆机表现相对较好,根据奥维数据显示,24Q3线上销额同比+10％。

   Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地,我们预计公司收入增速有望环比继续向好。2024年前三季度公司毛利率为26.27％,同比+0.88pct,净利率为1.48％,同比-3.9pct;其中2024Q3毛利率为21.85％,同比-0.58pct,净利率为-4.51％,同比-9.25pct。

   利润率方面,在内需低迷和行业竞争激烈的环境下,毛利率同环比皆有所下降。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18％、3.98％、4.4％、-1.1％,同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct;其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12％、4.48％、4.77％、-0.49％,同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升,我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。

   投资建议:公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复,公司收入业绩或将逐步向好;根据公司三季报的情况,我们适当下调了收入和毛利率,预计24-26年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0亿元(前值为4.2/4.8/5.5亿元),对应动态PE为29.6x/21.3x/19.0x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。