洋河股份(002304):主动控速调整,蓄力穿越周期-24Q3业绩点评

事件:24Q1-3公司实现营收275.16亿元,同比-9.14％,归母净利润85.79亿元,同比-15.92％。24Q3公司实现营收46.41亿元,同比-44.82％;归母净利润6.31亿元,同比-73.03％。

   我们认为:公司目前仍处调整期,Q3主动控速调整节奏,促进库存去化,当前盈利能力、预收款及现金流阶段性承压,静待需求改善。此前分红绝对额承诺亮眼,支撑高股息不受业绩扰动,股息率具性价比。

   主动控速调整节奏,优化产品矩阵1)量:我们预计24Q3公司主动控速,回款及出货进度或相对较慢。2)价:洋河年初至今批价有所下行,但中秋国庆期间未开展大型促销活动,因此水晶梦、梦6+等主要单品近期批价保持稳定。3)分产品:我们预计前三季度梦6+控货挺价表现平稳,水晶梦在促销政策支持下表现相对较优,天之蓝及海之蓝受竞争加剧影响相对承压,此外今年洋河大规模开启"梦之蓝手工班全球行"活动,优化产品矩阵、重塑品牌势能。4)分市场:我们预计省内受竞争加剧影响相对承压,省外海之蓝受益于100-300元价位扩容升级表现相对较优。

   盈利能力、预收款及现金流阶段性承压1)24Q1-3毛利率/净利率同比-1.96/-2.59pct至73.81％/31.17％;24Q3毛利率/净利率同比-8.63/-14.38pct至66.24％/13.52％。2)24Q1-3销售/管理(含研发)费用率同比+2.41/-0.28pct至14.17％/5.36％;24Q3销售/管理(含研发)费用率同比+12.27/+3.86pct至27.75％/10.49％。3)24Q1-3经营性现金流净额同比-20.83％至34.58亿元。24Q3经营性现金流净额同比-65.31％至14.15亿元。4)24Q3合同负债同比-9.98％至49.66亿元,环比+26.10％。

   盈利预测与估值考虑到当前核心产品销售依旧承压,渠道库存消化下报表端表现弱于动销,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入增速分别为-10.58％/1.38％/5.12％;归母净利润增速为-16.53％/2.02％/5.72％;EPS为5.55/5.66/5.99元/股;PE为14.51/14.22/13.45倍。考虑到政策催化下,白酒需求有望恢复,叠加公司治理或有望改善,公司具备高弹性,且公司股息率较高,维持买入评级。

   风险提示梦6+动销情况不及预期;省外扩张不及预期。