伟星新材(002372):收入韧性凸显,保持高质量经营-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元,同比分别为+0.7％、-28.6％、-13.8％。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元,同比分别-5.2％、-25.3％、-26.2％,环比分别+6.2％、+52.5％、+37.6％。

   需求整体承压,多举措积极应对。零售端来看,Q3需求进一步走弱,24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4％,其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4％,季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境,公司零售业务多方向发力,一是进一步完善渠道建设,不断提升市场占有率,目前公司拥有一级经销商1000多家,终端营销网点31000多家;二是扩品类,加大同心圆业务拓展力度,提升户均额;三是加快商业模式升级,不断强化核心竞争力。工程端来看,需求继续保持较弱态势,公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势,促进工程业务的健康发展。

   Q3盈利能力边际提升,期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5％,同比-1.4pct,其中Q3单季度毛利率43.1％,同比-4.9pct,我们判断一是公司产品结构略有变动,二是由于浙江可瑞毛利率偏低,公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定,单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7％,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct,其中销售费用率同比提升较多,主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强,以及销售规模提升,期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿,同比+31.2％,环比+11.3％,保持较好水平。

   伟星新材:具备渠道、品牌、服务等优势,高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展,同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展,以及上海、泰国新建产能的推进。

   1)零售业务:市场容量大,虽新房零售市场增速放缓,但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设,巩固高质量产品和"星管家"服务优势,加快渠道下沉和存量市场开发,零售市占率有望持续提升。

   2)工程业务:建筑工程业务严守风险第一理念,与优质地产的优质项目合作,市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场,工程业务望保持高质增长。

   3)同心圆业务:防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家"产品+服务"盈利模式优势,安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价,施工+检测服务与传统管材"星管家"专业化服务具备高度协调性,预计同心圆产品链将得到大力发展。

   4)系统集成:收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞,区域市场和业务能力互补性高,助力伟星新材从"产品+服务"到"系统集成+服务"的升级。

   投资建议:我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元(原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元),主要考虑到终端需求整体承压,调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;信息更新不及时;系统集成战略落地不及预期。