报喜鸟(002154):费用提升拉低利润,期待终端恢复-更新报告

公司公布3Q24业绩,前三季度营业收入同比-3.59％至35.36亿元,归母净利润同比-25.19％至4.15亿元;其中第三季度实现营收同比-11.73％至10.56亿元,归母净利润同比-51.73％至0.71亿。业绩增速放缓主因直营渠道的费用相对刚需所致。我们预计10月在换季需求、黄金周及双十一的驱动下,线上线下流水同比均恢复增长,Q4环比有望好转。展望明年,随着哈吉斯渠道拓展、次新店贡献,主品牌运营效率提升,乐飞叶保持高景气发展,我们预计多品牌有望共同发力、恢复增长,维持买入评级。

   终端有所承压,持续渠道升级和拓展期内公司通过拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。分品牌看,我们预计3Q24公司主品牌收入同比下滑约10％,其中发货补库下预计收入表现好于零售;哈吉斯品牌收入同比高单位数下滑,主要因9月受天气因素及消费大环境的影响;宝鸟延续二季度的下滑趋势,预计收入同比下滑约30％。其他品牌中,考虑到户外赛道景气度高,我们预计乐飞叶保持较好增长。

   毛利率持续提升,销售费用拉低净利率水平前三季度公司毛利率同比+1.15pct至65.76％,我们认为是得益于公司对零售折扣的严格把控,以及直营为主的哈吉斯品牌占比提升。在收入略有下滑,同时加大直营市场开拓力度下,3Q24公司销售费用率同比+4.08pct至41.03％,其他费用管控良好。整体来看,公司净利率同比-3.53pct至12.23％。

   存货有所增加,整体运营稳健2024年前三季度公司存货同比+8.67％至13.05亿元,存货周转天数同比+26.34天至273.86天,我们认为主因冬装备货以及三季度零售压力增加所致。此外,期内应收账款周转天数同比-2.33天至51.20天,货币资金同比+24.26％至16.24亿元,为公司后续发展提供充足的资金支持。

   盈利预测与估值我们预测2024-26年归母净利润分别同比-20.55％/+16.04％/+14.92％至5.54/6.43/7.39亿元,同期EPS分别为0.38、0.44、0.51元。公司所处行业为品牌服饰,国内同业可比公司Wind25EPE均值为9.0x,考虑到公司品牌扩张仍有空间,后续有望恢复增长,我们基于2025年PE11.0x,给予目标价4.85元,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;品牌调整及发展不及预期。