航天电器(002025):毛利率提升明显,下游需求改善在即-季报点评

航天电器发布三季报:Q3实现营收10.73亿元(yoy-32.17％,qoq-17.91％),归母净利2666.85万元(yoy-84.08％,qoq-83.29％)。2024年Q1-Q3实现营收39.95亿元(yoy-23.22％),归母净利4.12亿元(yoy-30.84％),扣非净利3.78亿元(yoy-34.27％)。公司下游需求有所波动,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   降本增效成果显著,毛利率提升明显公司单三季度毛利率为35.78％,较去年同期提升1.39pct,前三季度毛利率为44.36％,较去年同期提升9.11pct,毛利率提升明显。当前军工行业推行低成本采购,多种产品面临价格压力,公司此前制定了《2024年降本增效实施方案》,明确降本增效目标、持续深化成本管控,工艺降本、采购降本措施成效明显,实现了价格压力下的产品利润率提升,核心竞争力有所提升。

   费用率有所提升,研发投入保持高位公司前三季度期间费用率为27.34％,较去年同期提升9.43pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.00％/11.54％/13.01％,较去年同期提升0.98pct/4.10pct/4.26pct,主要系公司销售收入有所下降但各项费用支出相对刚性所致,股权激励摊销费用也导致各项费用率有所增长。公司前三季度经营性净现金流为-4.77亿元,去年同期为-17.42亿元,下游客户回款较缓,随着四季交付高峰期到来或将有所好转。

   存货金额提升明显,下游需求复苏在即公司前三季度存货金额为17.97亿元,同比提升126.29％,主要系前三季度公司小批量、多品种订单持续增长,为保障产品及时交付,公司适度增加生产物料储备;此外前三季度公司产品发出后、部分客户确认周期延长。我们认为公司存货的大幅增长或表明下游需求已进入复苏阶段,明年业绩有望实现快速增长。

   盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为6.61/9.51/11.87亿元(前值9.06/11.94/14.70亿元),下调原因为行业需求不足,同时部分产品有所降价,对应EPS为1.45/2.08/2.60元。可比公司25年iFind一致预期为39倍,给予公司25年39倍PE估值,对应目标价为81.12元(前值为77.22元,对应24年39倍PE)。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险