晨光股份(603899):收入稳定增长,线上业务表现靓丽-24Q3点评

事件:披露三季报,收入平稳增长。实现营业收入171.14亿元,同比+7.91％;实现归母净利润10.22亿元,同比-6.63％;扣非后归母净利润9.28亿元,同比-6.84％;

   分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入54.85/55.66/60.63亿元,同比分别+12.37％/+9.58％/+2.78％;实现归母净利润3.8/2.53/3.89亿元,同比分别+13.88％/-6.59％/-20.62％;扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61亿元,同比分别+11.1％/-3.33％/-20.42％。

   盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp至19.78％;销售净利率同比-1.12pp至6.24％。期间费用率同比+0.58pp至12.43％;其中,销售费用率+0.44pp至7.54％;

   管理费用率同比+0.11pp至4.22％;研发费用率同比-0.08pp至0.83％;财务费用率同比+0.1pp至-0.16％。Q3单季来看,毛利率同比-1.4pp至20.46％;销售净利率同比-2.09pp至6.58％。期间费用率同比+1.12pp至11.94％;其中,销售费用率+0.91pp至7.9％;管理费用率同比+0.04pp至4.07％;研发费用率同比-0.11pp至0.82％;财务费用率同比+0.16pp至-0.03％。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响,后续随着IP类产品、强功能性产品的持续推广,毛利率有望修复。

   分业务类型看,线上业务表现靓丽。1)传统业务:前三季度收入59.6亿元,同比+1.06％;Q3收入22.4亿元,同比-6.7％。后续随着公司238战略持续推进落地及产品组合优化提升,传统业务有望逐步修复,核心关注小学讯表现。2)科力普:前三季度收入91.6亿元,同比+10％;Q3收入30.4亿元,同比+7.5％。3)生活馆:前三季度收入11.2亿元,同比+13％;Q3收入3.9亿元,同比+0.4％。截至Q3末,公司在全国拥有740家零售大店,其中九木杂物社702家(较上年末增加84家),晨光生活馆38家。4)晨光科技:前三季度收入8.82亿元,同比+34.2％;Q3收入4亿元,同比+38.9％。

   传统核心业务分品类看,核心品类书写工具保持强韧性。

   1)办公文具前三季度收入24.69亿元,同比+4.5％,毛利率26.05％,同比-0.51pct;

   Q3收入7.13亿元,同比+2％,毛利率27.15％,同比-1.73pct。

   2)学生文具前三季度收入27.57亿元,同比+0.5％,毛利率33.43％,同比-0.9pct;

   Q3收入11.89亿元,同比-8.4％,毛利率30.8％,同比-2.71pct。

   3)书写工具前三季度收入20.22亿元,同比+8.8％,毛利率42.09％,同比+0.9pct;

   Q3收入8.84亿元,同比+2.5％,毛利率40.86％,同比+0.31pct。

   4)其他产品前三季度收入6.67亿元,同比+19.4％,毛利率44.54％,同比-1.64pct;

   Q3收入2.21亿元,同比+7.9％,毛利率42.85％,同比-2.07pct。

   现金流表现及运营效率稳健。现金流方面,公司前三季度实现经营现金流14.21亿元,同比+5.46％;Q3实现经营现金流6.87亿元,同比+2.38％。运营效率方面,前三季度净营业周期-0.7天,同比下降2.46天;其中,存货周转天数29.25天,同比下降2.14天;应收账款周转天数60.6天,同比上升3.71天;应付账款周转天数90.55天,同比上升4.03天。

   投资建议:晨光作为文具龙头,传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展,根据三季报业绩下调盈利预测,我们预计公司2024-26年实现归母净利润15.6、18、19.6亿元,原预测为16.9、19.1、21.4亿元,对应PE17、15、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。