华帝股份(002035):收入环比放缓,盈利能力提升-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营业总收入45.8亿元,同比+3.3％;归母净利润4.0亿元,同比+12.3％。单季度来看,24Q3公司实现营业总收入14.8亿元,同比-4.9％;归母净利润1.0亿元,同比+5.7％。

   评论:

   收入增速随行业承压,下沉渠道布局顺利。报告期内厨电行业整体承压,根据奥维监测数据,2024年1-9月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131亿元,分别同比增长4.5％、6.3％,公司与行业增速趋同。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化,改革成效逐渐兑现。同时,公司下沉渠道扩店加速,截至24H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家,门店覆盖率持续提升,下沉渠道高增带动公司表现优于同业上市公司。9月后国家以旧换新补贴刺激家电消费需求,我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激,公司有望迎来高速增长。

   利润表现优于收入,盈利能力有所提升。24Q3公司归母净利润同比+5.7％,表现优于收入。盈利能力方面,公司24Q3毛利率为40.1％,同比下降2.5pct,或主要受到竞争加剧产品均价下降、以及会计准则调整影响等原因。费用方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8％/4.5％/4.7％/-0.1％,同比分别+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct,其中研发费用投放有所加大。此外,公司信用减值损失由23Q3减值转向24Q3的正向贡献,增厚利润。综合影响下,公司24Q3归母净利率为7.1％,同比+0.7pct,盈利能力小幅提升。

   品牌渠道重塑,期待长远发展。公司多元化品类及渠道布局完备,在厨电行业整体承压背景下,有望保持市占率扩张与稳健成长。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升,随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升,公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面,公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵,"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌战略互补。展望Q4,各省推进以旧换新财政政策效果显著,公司作为高端厨电龙头品牌有望优先受益。

   投资建议:考虑到地产下行压力较大,我们调整公司24-26年EPS预测为0.65/0.73/0.81元(原值0.69/0.77/0.86元),对应PE分别为12/11/10倍。参考绝对估值法,给予公司目标价9.5元,对应25年13倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。