阳光电源(300274):年底确收有望加快,拟发行GDR助力全球布局-2024年三季报点评

事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入499.46亿元,同比+7.61％;实现归母净利润76.00亿元,同比+5.21％;实现扣非净利润73.80亿元,同比+4.31％。

   24Q3公司实现收入189.26亿元,同比+6.37％,环比+2.83％;实现归母净利润26.40亿元,同比-7.96％,环比-7.76％;实现扣非净利润24.98亿元,同比-10.57％,环比-10.76％。

   确收延迟和发货结构变化,影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后,同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟,影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52％,环比基本保持稳定,销售净利率为14.16％,环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降,主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响,相对低盈利的国内市场收入占比提升,同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4,随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快,我们预计公司盈利有望改善。

   24Q4确收有望加快,现金流有望持续改善。24Q3末,公司存货321.51亿元,环比增加40.14亿元,我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加,以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加,展望24Q4,随着年底临近,订单确收有望加快,给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元,环比增长55.24％,公司经营现金流环比大幅改善,展望24Q4,临近年底,随着在建项目和海外项目的实际交付,我们预计公司回款有望增加,现金流有望继续改善。

   拟境外发行GDR,助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理,将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能,其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充,有望进一步加强公司的全球布局,提升公司核心竞争力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元,对应增速分别为13.2％、20.5％、21.0％;归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元,对应增速分别为15.5％、20.0％、22.1％,以11月1日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为17X、14X、11X,公司是光储龙头,盈利能力稳健,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。