中联重科(000157):盈利能力提升明显,新兴业务+海外市场助力增长-季报点评

公司发布2024年三季度报告。公司今年前三季度实现营业收入343.86亿元,同比减少3.18％;归母净利润31.39亿元,同比增长9.95％;扣非归母净利润21.90亿元,同比减少7.25％。公司今年第三季度实现营业收入98.50亿元,同比降低13.89％;归母净利润8.51亿元,同比增长4.42％;扣非归母净利润7.10亿元,同比增长5.53％。

   公司盈利能力保持优秀,财务状况良好。公司前三季度毛利率28.37％,同比提升0.6pct;三季度单季毛利率28.52％,同比提升1.06pct;前三季度归母净利率9.13％,同比提升1.09pct;单三季度归母净利率8.64％,同比提升1.51pct。

   传统业务保持稳健,新兴业务构建新增长极。

   (1)主导产业行业地位稳固:公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固。公司建筑起重机械销售规模全球领先,工程起重机械市场份额领先于行业。

   (2)土方机械布局顺利:土方机械产品型谱完善,依托全球领先的"灯塔工厂",产品竞争力有长足提升。国内市场重点服务头部客户、注重矿山领域的开拓,优秀的产品质量赢得客户口碑,中大挖市场份额位居行业前列,上半年板块销售规模同比增幅超过19％。

   (3)新兴业务快速增长:公司大力推进矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务,以技术和产品为根本,发挥中联重科的品牌优势和平台优势,构建新增长极。上半年,其他新兴业务销售规模同比超过54％。

   国外方面:海外市场空间巨大,有望实现弯道超车。2023年全球市场工程机械总销量为177.5万台(同比增长3.82％),国内工程机械销量为34万台,海外仍有4.5倍左右的空间。根据KHL发布的《2024全球工程机械制造商50强排行榜》,国内工程机械龙头徐工、三一重工、中联重科和柳工在全球市场中的份额占比分别为5.3％、4.2％、2.4％和1.6％,远小于卡特彼勒(16.8％)和小松(10.4％)。总体上,中国工程机械龙头出口份额仅占全球市场的13.5％,国产厂商在海外市场依然有很大进步空间。公司工程起重机械在土耳其和中亚市场中占有率最高,与此同时,沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等地区的市占率也在公司耕耘本地化的战略下迅速提升。公司在紧紧围绕高质量发展目标,加速数字化、智能化、绿色化转型升级,纵深推进国际化发展,实现海外业务大跨越。

   投资建议:我们预计2024-2026年,公司归母净利润分别为45、60、74亿元,增长率分别为30％、32％、24％。公司起重机和混凝土机械表现稳健,高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹,加之公司在海外市场的强势增长,中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价,维持买入"评级。

   风险提示:国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。