益丰药房(603939):业绩增长稳健,看好经营质量进一步提升-2024年三季报点评

事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度实现营收172.19亿元(+8.38％,同比,下同),归母净利润11.11亿元(+11.14％),扣非归母净利润10.9亿元(+13.01％)。单Q3季度,实现营收54.56亿元(+5.31％),归母净利润3.13亿元(+6.38％),扣非归母净利润3.06亿元(+6.51％)。

   业务拆分:批发业务快速增长,中西成药及中药贡献核心增速。分行业看,公司2024前三季度实现零售收入151.84亿元(+6.84％),毛利率41.43％(+0.91pp);批发收入14.80亿元(+17.56％),毛利率8.78％(-1.02pp)。分品类看,公司2024前三季度实现中西成药收入130.53亿元(+8.79％),毛利率35.59％(+0.68pp);中药收入6.51亿元(+8.95％),毛利率49.17％(+0.34pp);非药收入19.60亿元(+0.15％),毛利率49.15％(+0.38pp)。

   盈利能力:毛利率提升明显,费用率维持稳定。公司2024前三季度实现销售毛利率40.39％(+0.84pp),单Q3季度为41.13％(+2.50pp),原因系Q3公司调整营销策略,降本增效成效凸显。费用端看,公司前三季度销售费用率25.99％(+0.49pp),管理费用率4.39％(+0.12pp),研发费用率0.15％(+0.05pp),财务费用率0.71％(+0.31pp)。

   门店拓展:扩张节奏稳健进行,闭店及迁址部分分店提质增效。截至2024Q3,公司总门店数15050家,其中直营11425家,加盟3625家。24Q3单季度新增679家门店,其中自建420家、并购60家、加盟199家。此外24Q3单季度迁址及闭店365家,主要包括政策及市场环境较弱的地区门店,未来门店经营效率有望进一步提升。

   盈利预测与投资评级:考虑今年门店拓展速度趋于稳健,我们将公司2024-2026年归母净利润由16.03/19.39/23.19亿元调整至15.53/18.35/21.21亿元,对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店,有望助力公司25-26年提利增效,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。