阳光电源(300274):Q3储能出货大幅增长,欧美+新兴市场将全面开花-2024三季报点评

事件:公司24Q1-3营收499.5亿元,同7.6％,归母净利润76亿元,同5.2％,毛利率31.3％,同比持平,归母净利率15.2％,同-0.3pct;其中24Q3营收189.3亿元,同环比6.4％/2.8％,归母净利润26.4亿元,同环比-8％/-7.8％,毛利率29.5％,同环比-4.9/0pct,归母净利率14％,同环比-2.2/-1.6pct。

   Q3储能出货上量,盈利能力维持稳定:Q3美国储能开始上量,后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分,伴随国内外光伏装机景气度逐季提升,公司逆变器出货环比继续增加;各市场毛利率维持稳定。展望明年,公司始终处于行业龙头地位,有望继续实现超越行业的增速。

   Q3经营性现金流转正:公司24Q1-3期间费用62.8亿,同11.5％,费用率12.6％,同0.4pct,其中Q3期间费用23.1亿元,同环比-10.6％/25.1％,费用率12.2％,同环比-2.3/2.2pct;其中单Q3销售费用10亿元,环比增加3.4亿元,主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3经营性净现金流8亿元,同-82.3％,其中Q3经营性现金流34.1亿元,环比转正。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付,回款增加,现金流有望继续改善。

   盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元,同比+17％/27％/20％。考虑公司全球储能头部地位,大储出货持续高增长,我们给予公司25年20xPE,对应目标价135元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期。