兴业银锡(000426):Q3盈利环比下滑,增量项目顺利推进

事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入32.96亿元,同比增长35.95％;实现归母净利润13.00亿元,同比增长139.40％,实现扣非归母净利润13.05亿元,同比增长130.96％。Q3公司实现营收10.98亿元,同比/环比下降6.87％/23.43％,实现归母净利润4.16亿元,同比/环比+1.46％/-36.39％。公司业绩符合预期。

   前三季度产销量同比增加,三费占比整体下降。公司前三季度业绩增长主要由于公司主营矿产品产销量同比增加,毛利率/净利率为64.31％/38.83％,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.09％/7.05％/2.74％/1.85％,较去年同期+0.01/-0.99/-1.58/-0.06pct。

   Q3产销环比或有下滑。Q3毛利率/净利率为63.66％/37.36％,环比Q2下降5.62/7.62pct,价格方面,Q3锡价/银价/铅价/锌价环比-1.11％/-0.88％/+1.50％/+1.23％,整体产销量或较Q2有所下滑。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.07％/7.82％/2.52％,环比增加0.02/2.56/0.51pct。此外,Q3货币资金环比-2.72亿元,应收票据及应收账款环比-0.39亿元,存货环比+0.88亿元。

   银漫二期如期推进,布敦银根矿已获采矿权证。根据公司披露,公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续,预计年内可以完成立项并启动征地手续,建设期为2年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺,在完成探转采且形成利润后一年内,兴业集团将启动注入上市公司工作,目前大股东旗下布敦银根矿已于9月获批采矿权证。

   投资建议:考虑到美联储正式开启降息周期,金价持续新高,金银比有望修复,公司银漫二期提供未来增长动能,我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入56.12/70.92/79.84亿元,实现归母净利润16.35/21.37/26.69亿元,分别同比增长68.66％/30.70％/24.90％,对应EPS分别为0.89/1.16/1.45元。

   以2024年11月1日收盘价为基准,2024-2026年对应PE分别为15.24/11.66/9.34倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   金属价格波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。