索菲亚(002572):整装成长,静待政策催化-季报点评

公司发布2024年三季报24Q3公司实现收入27.3亿元,同比-21.1％;归母净利润3.6亿元,同比-21.2％;扣非归母净利润3.4亿元,同比-21.7％;

   24Q1-3公司实现收入76.6亿元,同比-6.6％;归母净利润9.2亿元,同比-3.2％;扣非归母净利润8.7亿元,同比-3.6％。

   Q3收入承压我们预计主要系经营环境及地产销售疲软影响。当前公司各品牌积极响应全国家居家装以旧换新补贴政策,采取政府补贴20％+集团补贴20％,针对旧房焕新和局部改造需求,特别推出限时专享套餐,致力打造品质好、性价比的全新体验,我们预计有望带动客流量及经营回暖。

   多品牌协同,客单值延续向上24Q1-3分品牌:1)索菲亚营收68.9亿,同减6.84％,工厂端平均客单价2.37万元,门店2543家,较年初-184家;2)米兰纳营收3.67亿,同增14.9％,平均客单价1.47万元,门店579家,较年初+65家;3)司米拥有经销商156家,专卖店161家,在公司"多品牌、全品类、全渠道"的战略下,司米经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型,整家策略提升客单值的效果持续体现;4)华鹤门店282家,较年初+5家;未来,华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

   整装高增,大宗优化客户结构24Q1-3分渠道:1)经销商渠道预计受到经营环境影响略有承压;24Q1-3公司整装渠道建设持续发力,实现营业收入同比增长26.34％,截至2024年9月底公司集成整装事业部已合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域,未来,整装渠道将持续开拓合作装企,扩大业务覆盖范围,同时不断深化现有合作装企业务,加快全品类产品布局。2)公司坚持优化客户结构,优质客户收入贡献持续保持稳定,已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系,是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商;3)公司持续布局海外,目前已拥有31家海外经销商,覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家,并与海外开发商和承包商合作,为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

   管理优势显现,盈利能力稳定24Q3毛利率35.9％,同比-0.9pct,净利率13.8％,同比+0.02pct;从费用表现来看,24Q3管理/销售/研发/财务费用率6.8％/8.9％/3.5％/-0.2％,分别同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。公司盈利能力保持稳定。

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司多品牌、全品类、全渠道驱动,整家策略渗透助推各品牌客单价提升,根据24年三季报,考虑当前内需及地产销售仍疲软我们调整前期盈利预测,预计24-26年归母净利分别为12.4/13.6/15.3亿元(前值分别为13.9/15.3/17.3亿元),对应PE分别为15/13/12X。

   风险提示:需求复苏不及预期;地产数据持续走弱;原材料价格波动风险市场竞争加剧风险