周大生(002867):固本培元,行业承压,静待修复-2024年三季报点评报告

业绩:24Q3收入-41％、归母利润-29％,金价新高消费疲软背景下业绩承压

   24Q2以来黄金珠宝动销疲软拖累业绩。1)24Q1-3:收入108亿元(同比-13.49％,下同),归母净利润8.5亿元(-21.95％),扣非归母净利润8.4亿元(-20.55％)。2)24Q3:收入26.1亿元(-40.91％),归母净利润2.5亿元(-28.70％),扣非归母净利润2.5亿元(-27.23％)。

   收入结构:钻石镶嵌下行,金价高位宽幅震荡影响终端消费和加盟商补货需求

   分渠道来看,24Q1-3自营/加盟/线上分别实现13.5/76.6/16.5亿元收入,同比+9.77％/-19.75％/+5.94％,金价高位背景下加盟商补货需求受到明显影响。

   分产品来看,24Q1-3素金首饰/镶嵌首饰分别实现59.0/5.9亿元收入,同比-15.04％/-22.46％。镶嵌首饰今年处于深度调整中,素金首饰短期承压。

   盈利能力:出货结构调整致毛利率有所提升,国家宝藏冠名费用增加销售费用

   24Q3毛利率同比+9.7pp,归母净利率+1.7pp。1)24Q1-3:毛利率20.6％(同比+2.3pp),归母净利率7.9％(-0.9pp),销售费用率7.6％(+2.7pp);2)24Q2:毛利率27.5％(+9.7pp),归母净利率9.7％(+1.7pp),销售费用率11.3％(+6.3pp)。

   24Q3毛利率显著提升,主要原因是加盟渠道品牌使用费模式出货占比提升,此外自营渠道受益于金价上涨、高毛利饰品占比提升等亦有贡献。销售费用率提升明显,国家宝藏冠名费用、新开直营店增加销售费用。

   产品结构、门店流量等多举措优化门店、提升加盟商信心,静待行业修复

   公司通过产品结构调整、门店流量提升等举措对加盟商进行纾困。由于今年消费信心不足,叠加金价高企的因素,加盟商承受一定的压力,对于现有的加盟店,公司将采取相应举措来恢复和提振加盟商对品牌的信心和信任。1)产品端,优化门店产品结构,提升一口价占比、提升非黄金产品占比,从而提高门店端盈利能力;2)流量端,发力视频号、抖音等平台,建设和提升门店在私域和公域的获客能力;3)政策端,给经营困难门店一定的费用减免。

   盈利预测与估值:省代模式推进和店型矩阵完善下拓店稳步推进,黄金产品IP研发推动产品力和品牌力提升。考虑到素金和镶嵌销售承压,下调盈利预测,预计24/25/26年营收138/156/175亿元,同比增长-15.3％/13.0％/12.4％;归母净利润10.6/12.2/13.4亿元,同比增长-19.6％/15.5％/9.7％,对应PE11.55/10.00/9.11X,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。