隆平高科(000998):国内玉米、水稻逆势成长,海外业务拖累业绩

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩,考虑隆平巴西并表影响后,收入同比-60.3％至3亿元,扣非净利润实现-6.2亿元,同比增亏2.7亿元。1-3Q24收入同比-14.5％至28.8亿元,扣非净利润实现-8.7亿元,同比增亏4.6亿元,低于我们预期,公司国内业务具备较强韧性,海外业绩有所承压。

   发展趋势1、优质龙头品种支撑,23/24种植季逆势成长。23/24业务年度,公司营收同比+9.6％至87.4亿元,种子销售总量同比+7％至29万吨。3Q24末,公司以预收款为主的合同负债同比+15％至38.7亿元,我们预计有望支撑24/25种植季业绩。拆分来看:1)玉米:公司营收同比+8.8％至54.9亿元,销量同比+9.8％至18万吨,我们认为,公司优质大品种具备穿越周期能力。

   2023年全国推广面积前十大玉米品种中,公司旗下裕丰303/中科玉505/联创839分别位列第二/第三/第八达到1695/1300/616万亩。2)水稻:公司营收同比+22.1％至19.4亿元,销量同比+15.9％至5万吨,优质品种快速上量,2023年全国推广面积前十大杂交稻品种公司占比达70％。

   2、粮价下行、汇兑损失、资产减值等拖累业绩,利润同比承压。1)毛利端:受粮价下行因素影响,公司海外业务盈利能力承压,国内业务具备较强韧性,综合影响下1-3Q24公司毛利率同比-4ppt至28％;2)汇率:受境外汇率波动影响,1-3Q24境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元;3)减值:1-3Q24公司计提资产减值损失1.4亿元,其中计提玉米种子库存减值损失1.2亿元,我们预计主要为海外业务库存。综合影响下,1-3Q24公司扣非净利润实现-8.7亿元,同比增亏4.6亿元。

   3、业务、管理、资金三维度蓄势,种业龙头业绩潜力有待释放。我们认为,1)业务:据农业农村部,公司旗下裕丰303D、中科玉505D等23年常规版本推广面积超千万亩大品种已获转基因品种审定,"大品种+优质性状"组合竞争力持续强化;

   联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势,有望逆势成长;水稻事业部运作成效显著,持续提升市场份额;2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业,主动剥离低效、无效、非主业的参股公司;3)资金:公司公告中信集团参与定增12亿元注入资本金支持,有助于持续降低公司负债率及财务费用。

   盈利预测与估值基于海外业绩承压,下调24年归母净利41％至2.5亿元,维持25年盈利预测不变,当前股价对应25年22倍P/E。维持跑赢行业评级,基于市场偏好变化,维持目标价12元不变,对应25年24倍P/E,10％上行空间。

   风险粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,汇率波动,存货减值。