东山精密(002384):24Q3消费电子稳健,新能源业务领增

三季报:2024前三季营收264.66亿元,同比+17.62％;归母净利润10.67亿元,同比-19.91％;扣非净利润10.08亿元,同比-2.72％。三季报业务符合预期。

   24Q3营收温和复苏,毛利率同比持平,汇兑影响净利润。24Q3单季度营收98.38亿元,同比+11.37％,环比+10.74％;归母净利润5.07亿元,同比-0.27％;扣非归母净利润4.92亿元,同比+7.28％。24Q3毛利率14.65％,同比-0.16pct,环比+2.05pct;净利率为5.16％,同比-0.59pct,环比+2.12pct。

   FPC全球第二,PCB全球第三。东山精密旗下MFLX是iPhone、Watch、Airpods等FPC核心供应商之一,2017年以来MFLX增速远高于行业,并拓展Tesla等新能源客户;Multek是数通PCB重要供应商。据Prismark,东山精密2021-23年位列全球PCB行业第3名。

   围绕Tesla发展新能源汽车业务,布局PCB、精密组件、光电显示三大件。2022/23/24H1东山精密新能源业务收入23.70/63.61/38.10亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品:1)精密组件核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2)电子电路板块,新能源汽车FPC和硬板。3)光电显示板块,2023年收购JDI子公司苏州晶端拓展车载显示。

   加强海外布局,PCB、精密制造锐意进取。2022年以来在墨西哥(自建)、美国(购建)、泰国(自建,未投产)建立生产基地,墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户,泰国厂产品主要是PCB(含FPC)。2022-23年,公司PCB业务维持21％较高毛利率。

   稳健经营策略,财务费用率明显下降。2019-2023年期间费用率从13.32％下降至11.86％,其中,财务费用率从2.95％降至0.56％,为期间费用率下降主因。利息费用从6.92亿元下降至4.64亿元,利息费用占营收占比从2.94％下降至1.38％。

   盈利结构以FPC为主,LED业务调整,有望扭亏。2023年,东山精密综合毛利51.1亿元,其中PCB、通信精密组件、触显LCM、LED及模组业务毛利分别为48.4/4.5/0.9/-3.2亿元。LED和触显LCM毛利自2021年大幅下降,2023年处于亏损状态,有待减亏。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。由于LED业务大额亏损,以及Q3美元汇率下行,将2024-26年归母净利润预测从21/25/36亿元下调至19/24/29亿元。2024/25/26年PE仅28/23/19X,果链可比公司(德赛电池、蓝特光学)2024平均PE35X,较东山估值高约25％。看好未来3年苹果、Tesla客户战略及LED资产经营改善,维持买入评级。

   风险提示:1)汇兑风险2)新能源汽车进展3)LED业务亏损4)11/1股票交易异常波