华利集团(300979):24Q3出货量同比+22.2％维持高增-公司季报点评

24Q3净利润同比+16.1％,环比加速。24Q3公司录得收入60.4亿元,同比增长18.5％(Q2同比增长20.8％,Q1同比增长30.2％)。毛利率27.0％,同比增长0.5pct,我们判断源于今年以来公司产能利用率持续爬升,毛利率同比改善。随着产能利用率逐渐打满,以及基数效应(去年同期增长1.4pct),毛利率抬升幅度已较Q2(同比增长2.7pct)放缓。实现归母净利润9.6亿元,同比增长16.1％(Q2同比增长11.9％),归母净利率16.0％,同比下降0.3pct,幅度较Q2(同比下降1.3pct)收窄;扣非归母净利润9.6亿元,同比增长17.4％(Q2同比增长10.8％),扣非归母净利率15.9％,同比下降0.1pct(Q2同比下降1.4pct)。

   出货量同比+22.2％维持高增。24Q3销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2％(Q2同比增长19.2％),出货量增长环比加速。ASP为109.8元/双,同比下降3.0％(Q2同比增长1.3％),环比增长1.5％。我们判断产品结构有所变化,个别货量较大、价格相对较低的品牌订单增长较快。

   毛利率与财务费用为利润率主要贡献。24Q3扣非归母净利率同比下降0.1pct,影响因素包括:1)毛利率同比增长0.5pct,主因产能利用率持续高位爬升;2)财务费用同比下降0.5亿元,财务费用率同比下降0.9pct,我们判断主因汇兑收益同比有所增加;3)管理费用率同比增长1.3pct,主要系收入增长良好、计提绩效增加;4)所得税占收入比例同比增长0.6pct,主因香港子公司为增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加存货水平整体健康。期末存货32.0亿元,同比增长8.6％。1-9月存货周转天数63.5天,与2023年(62.6天)相比增加约1天,公司销售良好,存货整体可控。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元,归母净利润38.36、44.60、50.84亿元,给予2024年20-23倍PE估值区间,对应合理价值区间65.74-75.60元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险,原材料剧烈波动的风险,人工成本持续上涨的风险。