招商轮船(601872):外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压,继续看好刚性供给下运价弹性

招商轮船发布2024年三季报,业绩表现偏弱。招商轮船2024年前3季度三季度实现营收192.96亿元,同比+1.44％,其中Q3实现营收60.61亿元,同比+0.48％;实现归母净利润33.69亿元,同比-10.35％,其中Q3实现归母净利润8.72亿元,同比-11.67％。

   6-8月外贸油运景气度较低,干散及集运回升。分业务来看,油运板块是主要拖累项,单三季度实现净利润为3.9亿元,同比下滑达到28％,主要源自于油运价格的拖累,据克拉克森运价显示,2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天,环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38％,是OPEC+自愿减产,以及中国进口需求疲软导致供需双弱的集中表现,此外,招商轮船集中进行坞修,营运天的下降亦对板块业绩形成拖累。干散业务表现持续提升,24Q3期间,BDI指数均值达到1871点,同比增长57％,在高运价带动下,轮船散运业务实现净利润3.7亿元,同比增长75％。集运方面,第三季度集运延续高景气,贡献净利润2.3亿元,同比增长33％。

   美元汇率对收支两端均造成影响,政府补助减少影响净利润。受24Q3美元汇率下降0.8％影响,人民币口径收入受到一定影响,并导致了汇兑损失增加,此外,由于船舶融资多以美元为基础,导致公司财务费用有所增加,24Q3财务费用3.65亿元,同比增加29％。此外,2024Q3计入当期损益的政府补助同比减少0.96亿,亦对净利润造成影响。

   展望四季度,原油需求当前仍偏弱,关注美大选后全球原油产量变化;散运关注中国财政政策对散运需求的边际变化。截至10月末,VLCC的运价仍处低位,仅略高于船东的盈亏平衡点,整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限,且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性,我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。散运方面,如中国财政政策转向,或对铁矿煤炭等散运主要品种的需求形成拉动,建议密切关注。

   风险提示:全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

   投资建议:行业供给侧约束仍未改变,VLCC预计24-26年累计交付约3％,散运船龄老旧限制运力效率,期待招商轮船油散双核共振。基于年初至今运价,将2024-2026年盈利预测由68.40/73.82/79.30亿元下调至49.4/61.5/65.8亿元,对应PE估值为13.6/11.0/10.2倍,维持"优于大市"评级。