凯莱英(002821):新签订单持续保持良好态势,大订单影响有望逐步消除

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元,同比增长3.00％;归母净利润14.22亿元,同比下降24.82％;实现扣非净利润7.83亿元,同比下降27.69％;实现经调整Non-IFRS归母净利润11.07亿元,同比下降21.60％;实现经营性现金流净额17.71亿元,同比下降12.76％。

   前三季度新签订单同比增长超过18％,整体业务有望逐步回暖。分季度看,2024Q3收入32.13亿元(同比+10.02％),2024Q3归母3.08亿元(同比-12.62％),扣非归母3.17亿元(同比-3.43％),经调整Non-IFRS归母4.17亿元(同比-13.20％)。

   订单方面,得益于海外客户需求的逐渐恢复,以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段,2024Q1-Q3公司新签订单同比增长超过18％。盈利能力上看,2024Q1-Q3公司整体毛利率33.87％(-2.09pp),净利率15.53％(+2.28pp)。销售费用1.87亿元(-0.41％),费用率2.12％(-0.15pp)。管理费用12.06亿元(-3.81％),费用率13.68％(-0.50pp)。财务费用1.33亿元(+61.25％),费用率1.51％(+0.24pp),研发费用3.32亿元(+21.82％),费用率3.77％(+0.30pp)。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡,我们预计公司2024年下半年有望实现收入约10％的稳健增长。

   一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大,小分子CDMO产能释放,有望推动整体业务持续增长。1)实验室服务:2024Q1-Q3收入52.19亿元(+3.0％),毛利率44.8％(+0.4pp)。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放,2024Q1-Q3生物科学占比约54％,新签订单同比+12％。2)小分子CDMO:2024Q1-Q3收入19.77亿元(+3.3％),毛利率30.8％(-1.6pp)。公司CMC技术实力雄厚,项目储备丰富,2024Q1-Q3新签订单同比+30％。3)临床研究服务:2024Q1-Q3收入13.06亿元(+3.5％),毛利率13.2％(-5.0pp),主要为SMO业务带动整体稳健增长。4)大分子及细胞基因治疗:2024Q1-Q3收入3.11亿元(+0.1％),毛利率-42.8％(-35.5pp)。

   ①C＆GT:行业需求较弱,有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复;

   ②大分子:整体处建设投入阶段,产能落地带来运营成本和折旧提升,后续随着产能逐步爬坡,盈利能力有望逐步恢复。

   盈利预测与投资建议:考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期,我们调整盈利预测,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79亿元(调整前127.26、145.31和167.16亿元),同比增长4.63％、14.99％、15.11％;归母净利润分别为17.18、18.77、22.23亿元(调整前17.31、19.65和23.08亿元),同比增长7.32％、9.22％、18.47％。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一,一体化服务平台优势显著,未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备,有望带动业绩持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险,CMC业务毛利率提升不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。