神州泰岳(300002):Q3符合预期,项目利润率或再提升,新品上线在即

事件:公司发布24年三季报,Q3单季度实现收入7.9亿,yoy-4％;实现归母净利润3.5亿,yoy-16％;实现扣非净利润3.9亿,yoy-8％。Q3收入和扣非利润好于市场预期。

   投资要点:《王者征途》接棒支撑征途IP大盘、收入连续三个季度环比上行。公司今年践行征途IP高频迭代打法,虽然《原始征途》流水下滑,但2月上线的《王者征途》小游戏逐季放量、强势补短。《球球》Q3亦实现环比增长。4Q23收入触底后,24年Q1-Q3收入端环比持续上行。10.24《王者征途》APP版上线,小游戏+APP组合有望带动Q4征途大盘继续向上。长期角度,征途IP大盘当前30亿市场规模,远小于传奇(300亿);但征途IP累计注册用户超5亿vs传奇累计超6亿,我们认为征途IP扩张仍具潜力。公司以征途+球球为核心的长线流水基本盘占比超80％。

   Q3投放有所增加,回购注销已完成。公司Q3销售费用同环比增长,主要用于《王者征途》和《球球》Q3加投;从递延角度看,截至Q3合同负债仍在历史高位(yoy+57％),支撑后续收入释放。公司此前公告拟注销回购股份近3900万股已于10月28日完成,按当日收盘价计算折合5亿元。

   中期管线扩张确定性高,AI仍在积极兑现。公司去年管线释放后进入产品荒,24年进入新一轮立项期,包括史总带队的《代号SLG》、月圆团队的《代号卡牌》以及新CEO牵头的垂类方向。明后年整体管线从0到1,中期成长确定性高。巨人网络是AI布局最坚持的A股游戏公司之一,去年底发布GiantGPT并在今年初完成备案,下半年已在部分产品实装AI玩法;研发条线AI渗透率高,显著提升开发效率。AI布局持续推进和兑现。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。由于《原始征途》新版本大推延后至25年,但又考虑到10月《王者征途》APP上线,我们调整盈利预测,预计公司24-26年营收30.3/34.5/41.75亿(原预测为30.8/35.9/41.5亿);归母净利润14.0/16.3/18.1亿(原预测为14.0/16.0/17.7亿),现价对应24-26年PE为17/14/13x。公司征途IP大盘稳定,AI积极兑现,当前PE处于中低分位,维持"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。