志邦家居(603801):海外增长表现亮眼,以旧换新有望带动内需改善-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,业绩表现符合预期。2024Q1-3实现收入36.75亿元,同比下滑6.5％,归母净利2.66亿元,同比下滑23.8％,扣非净利润2.33亿元,同比下滑28.3％;

   2024Q3单季收入14.63亿元,同比下滑10.1％,归母净利1.17亿元,同比下滑30.9％,扣非净利润1.07亿元,同比下滑33.0％。

   分品类:行业整体承压,期待后续以旧换新拉动。2024Q3橱柜、衣柜、木门墙板分别实现收入6.95、5.76、1.01亿元,分别同比下滑7.1％、16.5％、7.2％,行业整体景气度偏弱,Q3各品类均有所下滑。近期各地家居以旧换新政策逐渐落地,公司积极响应,协助各地经销商参与以旧换新活动,并通过线上平台,快速辐射全国线下渠道。目前各地政策方差较大,部分城市政策相对积极,拉动效果显著,随着标杆城市的示范作用逐渐体现,后续其他城市政策亦有望加码,助力终端销售进一步改善。

   分渠道:海外增长表现亮眼,线下零售阶段性承压。1)零售:24Q3经销渠道实现收入7.50亿元,同比下滑13.2％,受消费力疲软,及新房下降等外部环境增压影响,经销渠道增长表现有所承压,公司加大线上引流赋能,后期继续挖掘存量翻新需求,多品类拓展,后期增长有望逐步企稳。24Q3直营渠道实现收入0.78亿元,同比下滑30.0％,直营受组织架构调整影响,表现略有走弱。2)大宗:24Q3大宗渠道实现收入4.99亿元,同比下滑6.7％。公司积极优化大宗客户结构,并开拓住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态,大宗业务表现优于整体。3)海外:24Q3海外渠道实现收入0.45亿元,同比增长22.9％。公司海外大宗业务重点覆盖澳洲、北美、中东等区域,并在东南亚地区开设自主品牌经销店,以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进;泰国工厂已试产,助力后续海外市场开拓。

   利润端:盈利表现有所承压,期待后续改善。公司2024Q1-3净利率为7.2％,同比下降1.6pct,其中单2024Q3净利率为8.0％,同比下降2.4pct。1)毛利率:公司2024Q1-3毛利率为36.8％,同比下降1.6pct,其中单2024Q3毛利率为37.0％,同比下降3.6pct,Q3毛利率有所下滑,一是2023Q3受工程项目结构影响,工程业务毛利率基数较高,二是零售受价格及收入下滑影响,但公司积极推动精益管理和供应链优化,成本亦有改善。

   2)期间费用率:公司2024Q1-3期间费用率为29.2％,同比提升3.5pct,其中单2024Q3期间费用率为28.8％,同比提升3.5pct,环比提升2.2pct。分拆来看,公司2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4％/6.1％/5.6％/0.1％,分别同比变动+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pct;单2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2％/5.1％/5.2％/0.3％,分别同比变动+3.5/+0.2/-0.6/+0.4pct。2024Q3销售费用率提升较为明显,主要系:1)收入有所下滑,而费用刚性;2)工程业务服务费计入销售费用,而Q3工程业务占比有所提升。后续通过费用控制及结构调整,费用率有望逐渐优化。

   公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,整家、整装战略持续推进;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象;海外B、C端业务双核驱动,开启全球化新征程;分红比例大幅提升,高股息率提供估值支撑。考虑消费力疲软,及公司股权激励费用支付,下调2024-2026年盈利预测至4.75/5.45/5.99亿元(前值为5.64/6.23/6.86亿元),分别同比-20.1％/+14.7％/+9.9％,对应2024-2026年PE分别为13X/12X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。