山西汾酒(600809):经营稳健,行稳致远-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入收入313.58亿元,同比+17.25％;归母净利润113.50亿元,同比+20.34％。

   收入利润符合预期,销售收现增速快于收入2024Q3公司实现营业总收入86.11亿元,同比+11.35％;归母净利润29.40亿元,同比+10.36％,收入利润符合我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债83.60亿元,同比+16.89％。2024Q3销售收现85.60亿元,同比+30.77％,销售收现增速快于收入,报表质量较高。

   中高价酒类环比提速,其他酒类延续高增分产品看,2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现收入61.88/24.05亿元,分别同比增长6.73％/25.62％,前三季度中高价酒类/其他酒类分别同比增长14.26％/26.87％。Q3中高价酒类环比Q2提速,我们预计或主因青花20环比Q2放量以及老白汾升级焕新,其他酒类中玻汾Q3放量增长较快。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入35.06/50.87亿元,分别同比增长12.12％/10.95％。前三季度省内/省外分别实现收入119.00/193.53亿元,分别同比增长11.58％/21.44％。

   毛利率基本平稳,管理费用率拖累盈利水平2024Q3公司毛利率74.29％,同比-0.75pct,我们预计或主要受产品结构变化的影响。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为10.54％/4.43％/14.62％,分别同比-0.07/+0.61/-1.40pct。管理费用率对净利率有所拖累,2024Q3归母净利率为34.14％,同比-0.31pct。

   全国化延续推进,维持"买入"评级考虑到行业需求较为疲弱,公司或主动控量与调整发货节奏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别369.46/407.23/439.88亿元,分别同比增长15.72％/10.22％/8.02％,归母净利润分别为124.46/137.34/149.04亿元,分别同比增长19.24％/10.34％/8.52％,对应CAGR为12.61％,对应2024-2026年PE估值分别为19/18/16X。考虑到公司品类与产品矩阵优势明显,全国化延续推进,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期