志邦家居(603801):业绩短期承压,海外业务增势突出

事件概述公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收36.75亿元,同比下降6.46％,主要是营收下降及成本上升所致;归母净利润2.66亿元,同比下降23.80％;扣非后归母净利2.33亿元,同比下降28.32％;单季度看,24Q3公司实现营收14.63亿元,同比下降10.14％,归母净利润1.17亿元,同比下降30.93％,扣非后归母净利1.07亿元,同比减少33.05％。现金流方面,24年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元,同比减少95.55％。

   分析判断:门墙持续发力,海外表现亮眼分产品看,2024Q1-Q3公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收16.62/15.04/2.40/2.69亿元,橱柜业务和衣柜业务同比上年同期营收均有所下降,分别为-5.18％/-10.22％,门墙业务营收保持上升趋势,同比增长0.46％,随着产量不断提升,门墙业务已成为公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。在整家联动和新增门店的带动下,门墙业务在终端成交的重要性凸显。分渠道看,24年Q1-Q3公司直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元,同比分别-16.25％/-11.81％/+0.95％/+35.24％/+2.77％,出口业务实现较大增长。公司海外业务已遍布澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区,同时海外合作的加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫、缅甸、日本等地区。门店方面,截至三季度末公司门店数为4579家,较23年末减少4家,其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增-97/-29/137/-15家至1618/1821/1120/20家,木门墙板保持较快拓店速度。

   降本增效稳定盈利,费用管控有待优化盈利能力方面,2024年前三季度公司毛利率36.83％、同比-1.58pct,净利率7.24％、同比下滑-1.65pct,净利率有所下降;分产品看,公司体量较大的整体橱柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别同比-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct至41.58％/37.76％/20.77％,木门业务毛利率显著增长,其他业务毛利有所承压。期间费用方面,24年前三季度期间费用率为29.2％,同比+3.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4％/6.14％/5.6％/0.06％,同比分别+2.49/+0.82/-0.16/+0.31pct。其中销售费用率、管理费用率提升较多,我们预计主要系市场竞争加剧,公司投入广告装饰费和市场服务费同比增长所致。24Q3公司毛利率、净利率分别同比-3.65pct、-2.41pct至37.04％、8.03％。

   投资建议:持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化,公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长,渠道多点发力,受需求弱于预期影响,我们下调盈利预测,24-26年公司营收分别为57.63、61.61、65.50亿元(前值62.33、67.63、73.66亿元),24-26年EPS分别为0.86、0.99、1.10元(前值1.09、1.17、1.28元),按照2024年11月11日收盘价元14.4元/股,对应PE分别为17/15/13倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险。