龙源电力(001289):经营压力环比释放,单季业绩快速增长

事件描述

   公司发布2024年三季报:2024年三季度公司实现营业收入74.67亿元,同比减少9.87％;实现归母净利润16.48亿元,同比增长41.58％。

   事件评论火电转让完成风电压力缓解,收入表现受限于煤炭贸易。前三季度,公司新增新能源装机265.75万千瓦,其中风电62.63万千瓦,光伏203.12万千瓦(含收购光伏56.77万千瓦),公司同时完成了江阴苏龙热电的转让,火电装机减少121.5万千瓦。截至9月末公司控股装机3701.04万千瓦,同比增长12.8％;其中风电2838.06万千瓦,火电66万千瓦,光伏等其他可再生能源控股装机容量796.98万千瓦。除装机快速增长以外,三季度来风也有所好转,三季度公司风电利用小时数437小时,同比仅下降7小时,较二季度高达87小时的降幅显著收窄。得益于此,公司三季度风电完成发电量122.77亿千瓦时,同比增长6.16％,发电量增速实现由负转正。此外,公司三季度其他可再生能源完成发电量22.33亿千瓦时,同比增长41.75％,增速环比回落33.67个百分点。三季度火电发电量为22.55亿千瓦时,同比降低13.86％,主要原因系完成对子公司江阴热电的转让,其9月份电量不再计入。整体来看,在新能源电量稳健增长的拉动下,公司三季度完成发电量167.65亿千瓦时,同比增长6.39％。而公司三季度营收为74.67亿元,同比减少9.87％,主要原因或系煤炭贸易业务收入减少,市场化电价的回落或也对收入产生一定影响。

   持续控本增效,三季度业绩快速增长。由于煤炭贸易业务规模缩小,三季度公司营业成本为50.58亿元,同比减少12.29％,大于收入降幅,公司毛利率有所改善。但由于风电利用小时数依然同比回落且电价存在压力,三季度毛利润为24.09亿元,同比下降4.34％,减利1.09亿元。在主业经营承压背景下,公司严控成本,三季度管理费用、研发费用及财务费用合计为9.97亿元,同比下降8.32％,增利0.90亿元。此外得益于江阴热电转让,公司实现投资净收益5.14亿元,同比增利4.46亿元。此外公司三季度公允价值变动净收益为0.06亿元,同比增利0.77亿元。因此在多重增利影响下,公司三季度利润总额达到20.71亿元,同比增长32.52％;实现归母净利润16.48亿元,同比增长41.58％。

   绿电行业长夜将明,集团再次履行注入承诺。我们在2月份《长夜将明,再论新能源产业链机遇》中就一直强调,特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力,而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来,我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化。行业长夜将明,我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇,而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。与此同时,公司10月22日发布公告,拟16.86亿元收购集团新能源资产,标的资产在运144.69万千瓦,在建58.60万千瓦;风电131.60万千瓦,光伏71.69万千瓦,收购PB仅1.07倍,收购性价比凸显,集团再次履行公司上市承诺,此次资产注入后有望进一步增厚公司盈利。

   投资建议与估值:根据最新财务数据,我们预计2024-2026年EPS分别为0.87、0.97和1.08元,对应PE分别为19.68倍、17.66倍和15.79倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、新建项目投产进度和收益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。