五粮液(000858):2024Q3营收降速,加大分红提升股东回报-2024年三季报点评报告

事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季度报告。

   2024Q3公司实现营业收入172.68亿元,同比增长1.39％;归母净利润58.74亿元,同比增长1.34％;扣非后归母净利润58.94亿元,同比增长1.61％。

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入679.16亿元,同比增长8.60％;归母净利润249.31亿元,同比增长9.19％;扣非后归母净利润248.33亿元,同比增长9.19％。

   观点:白酒消费市场疲软,三季度公司收入增速放缓。2024Q3,受白酒动销较疲软以及同期高基数影响,五粮液实现营收增速1.39％,同比2023Q3(营收增速16.99％)下降15.59pct,环比2024Q2(营收增速10.08％)下降8.68pct。分产品来看,八代五粮液严格执行"先价后量"的策略,渠道减量20％,市场批价维持稳定;1618、低度五粮液,通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合,消费者认可度和动销在不断提升,未来有望进一步打开增长空间。

   毛利率提升,净利率下降,现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17％,同比提升2.77pct,我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03％/4.01％/-4.16％/0.53％,同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct,2024Q3公司销售费用提升较多,我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41,同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元,同比提升47.99％,截至2024年三季度末,公司合同负债70.72亿元,同比提升79.10％,2024Q3公司现金流表现较优,公司回款较好。

   加大分红,提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》,2024-2026年度,公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70％,且不低于200亿元(含税);公司每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。公司注重股东回报,高比例的分红有助于提升投资者信心。

   盈利预测及投资评级:公司2024Q3短期营收降速,中长期我们认为公司作为高端白酒龙头之一,品牌护城河深厚,分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元),同比增长9.48％/9.87％/10.06％;归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元(前值为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元),同比9.21％/9.71％/10.43％;对应2024年11月1日收盘价,PE分别为17.4X/15.9X/14.4X,参照可比公司估值,维持公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。