今世缘(603369):公司主动调整经营节奏,省内市场持续深耕

今世缘公告3季报业绩。1-3Q24公司营收99.4亿元,同比+18.9％,归母净利30.9亿元,同比+17.1％。3Q24公司营收、归母净利分别为26.4亿元、6.2亿元,同比分别+10.1％、6.6％。截至3季度末,公司合同负债5.4亿元,环比-0.8亿元,上年同期环比+1.8亿元。3季度公司主动调控,业绩环比降速,省内势能延续,维持买入评级。

   支撑评级的要点3季度受外部市场环境影响,公司主动调控,营收增速放缓。3Q24公司营收26.4亿元,同比增10.1％,受行业环境影响,叠加公司主动调控,3季度业绩环比降速。(1)分产品来看,3Q24公司特A+(300元+)营收18.1亿元,同比+11.7％,收入占比68.8％,同比提升1.0pct。特A类产品(100-300元)营收6.5亿元,同比+9.5％。百元以内产品营收1.7亿元,同比-0.7％。公司核心单品四开商务消费场景占比较高,受外部环境影响环比降速,我们判断3季度与公司平均增速基本一致。大众价格带单开及淡雅在上半年快速放量后,公司主动调整节奏,增速放缓。(2)分区域来看,省内、省外营收分别为24.2亿元、2.0亿元,同比分别增9.3％、23.0％,其中省内市场营收占比91.9％,保持稳健增长,竞争优势延续。省外市场持续开拓,低基数下维持高增。截至3季度末,公司经销商数量合计1193家,其中省内经销商588家,环比增54家,公司对省内薄弱市场持续深耕,省外经销商605家,环比增89家,公司在省外聚焦样板市场,集中资源精准投放,省外拓展进展顺利。

   货折投放加大影响毛利率表现,合同负债环比回落。(1)截至3季度末,公司合同负债5.4亿元,环比-0.8亿元,上年同期环比+1.8亿元。3Q24公司销售收现30.6亿元,同比-1.8％,经营活动现金流9.8亿元,同比降16.9％,主要与回款进度偏慢有关。(2)3季度以来行业整体动销承压,公司主动加大货折力度,促进动销。受销售政策调整及货折力度加大影响,3Q24公司毛利率为75.6％,同比减少5.1pct,下滑明显。3Q24公司四项费用率同比降3.0pct,其中销售费用率、管理费用率同比分别-3.9pct、+0.5pct至20.6％、4.6％。公司税金率同比降0.9pct至19.4％。综上,公司归母净利率为23.7％,同比降0.8pct。

   估值公司为江苏省内龙头酒企之一,近几年在省内全面起势,产品生命周期红利释放,叠加扎实的渠道基础,省内市占率仍有提升空间,省外聚焦样板市场,精准投放,持续突破。当前行业进入调整期,公司主动调整经营节奏,以去库存、稳价盘为首要工作。根据公司3季报业绩,我们下调此前盈利预测,预计24年至26年公司营收增速分别为17.2％、11.8％、12.3％,归母净利增速分别为16.1％、13.8％、12.8％,EPS分别为2.90、3.30、3.73元/股,对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险宏观经济下行风险,需求端复苏较慢。省内受竞品挤压,行业竞争加剧。省外开拓不及预期。渠道库存超预期。