迈瑞医疗(300760):国内收入波动,不改长期投资价值-2024三季报点评

业绩表现:2024Q1-3,收入294.8亿元,YOY8.0％;归母净利润106.4亿元,YOY8.2％,剔除汇兑损益影响后的增速为11％;扣非归母净利润104.4亿元,YOY7.8％。2024Q3,收入89.5亿元,YOY1.4％;归母净利润30.8亿元,YOY-9.3％,扣非归母净利润30.6亿元,YOY-8.6％。

   成长性:国内收入波动,不改长期投资价值2024Q1-3业务拆分:①分区域:国内市场前三季度增长1.9％,第三季度下滑9.7％。公立医院招标低位运行,非刚性医疗需求疲软,使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3％,第三季度增长18.6％,主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破,以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。具体来看,其中欧洲市场延续今年上半年的复苏态势,第三季度同比增长近30％,其中各主要西欧国家均增长显著,预计欧洲全年有望维持高速增长;发展中国家市场前三季度增长19％,第三季度增长超过20％,其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著,第三季度增长达32％,以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速,同比增长约25％,预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。②分产线:体外诊断产线前三季度增长20.9％,产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39％,收入体量已经超过了生命信息与支持产线,其中化学发光业务增长超过了20％。国内市场来看,公司体外诊断产线前三季度增速仍有15％以上,产线收入占国内整体的比重已经接近50％,化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。国际市场来看,公司在海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生 产,完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此,海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快,其中前三季度突破了近90家第三方连锁实验室,推动国际体外诊断产线前三季度增长超过了30％,并完成了两条MT8000流水线的装机。医学影像产线前三季度增长11.4％,其中超声高端及超高端系列增长超过了30％,这两类产品的收入占超声的比重从去年的35％提升到41％。前三季度国际医学影像产线增速超过了10％,并突破了超过100家空白高端客户;国内医学影像产线前三季度增长超过了10％。生命信息与支持产线前三季度下滑11.7％,其中微创外科业务增长超过45％。前三季度国际生命信息与支持产线增长超过10％,国内前三季度下滑超过20％,但国内整体市场规模出现了更大幅度下滑,因而公司的市占率有显著提升。总体而言:由于国内招投标放缓以及非刚性医疗需求疲软等外部因素变化,导致公司国内市场短期有所承压,但据公司披露,从今年9月以来,医疗设备招标活动开始有所回暖,作为新改扩建项目重要资金来源的医疗专项债发行速度也开始加快,一部分设备更新项目预计即将开始招标,同时国家财政部近期也发布了一系列增量政策用来化解地方债务,预计会直接有效地缓解医院的资金压力。我们预计,这些外 部环境的边际改善有望推动公司国内业务Q4持续向上,重回高增长态势,而海外业务随着高端产品以及高端客户持续突破和放量,仍有望继续保持高速增长。

   盈利能力分析:毛利率及净利率:2024Q1-3公司毛利率为64.9％,同比下降1.2pct,销售净利率为36.3％,同比提升0.3pct。期间费用率:2024Q1-3公司销售费用率同比下降2.2pct,管理费用率同比下降0.3pct,财务费用率同比提升1.6pct,研发费用率同比下降0.4pct。经营性现金流:2024Q1-3公司经营性现金流净额110.7亿元,YOY42.5％,占经营活动净收益比例为98.3％,同比提升明显。营运能力:2024Q1-3公司应收账款周转率为8.55,同比略有下滑(2023Q1-3为8.70),存货周转率为2.34,同比略有提升(2023Q1-3为2.30)。展望2024-2026年,考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性,公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。

   盈利预测与估值:考虑到国内招投标放缓等外部因素变化导致公司2024Q3业绩略低于我们先前预期,因此我们略微向下调整了公司盈利预测。尽管如此,我们认为,随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板,公司2025-2026年有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计,2024-2026年公司EPS为10.53、12.76、15.38元,当前股价对应2024年PE为25.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险